投资建议

上半年全社会用电需求保持强势增长，发电侧水电出力显著修复。1H24看，火电资产展现盈利价值，纷纷开启中期分红规划，水电业绩反转的同时有序推进水风光综合能源建设。向前看，我们认为火电全年利润释放具备确定性，电改缓解新能源消纳与电价压力，推荐火电转型新能源龙头华能国际-H、中国电力；水核盈利坚实稳定，关注回调后的布局机遇。

理由

1H24 全社会用电同比+8.1%，工业承担贡献支柱；水电出力显著修复。用电侧，二产用电同比+6.9%，增量占比57%，贡献主要需求，计算机、新能源设备等用电增速领先。分省来看，云南、安徽用电需求旺盛，受益于新能源、高端制造业拉动。发电侧，水电/火电电量同比+21.4%/+1.7%，江苏、安徽、云南、福建等省实现水火利用小时双升，电力供需可能仍然紧张。当前火电装机的审批投产侧重于补充区域的保供及调节资源，前期缺电省份包括广东、四川，以及电力需求旺盛的安徽等，均有陆续投产。

火电方面，我们认为火电资产盈利能力得到验证，纷纷开启中期分红规划。

度电税前利润方面，我们测得1H24 煤电度电税前利润范围在1 分~5 分，以江苏、浙江、安徽为代表的东部省份火电资产盈利能力优于同业，我们认为随着煤价回归合理区间，电价、利用小时表现将区分盈利表现。电改给予转型中的火电资产以合理回报，经营稳定性得到印证，辅助服务度电贡献5厘左右，容量电价超过2 分；现货市场中火电的调节价值有望逐步兑现。随着经营性现金流好转，电力逐渐开始中期分红回报股东，股息价值凸显。

水电方面，汛期来水同比偏丰，各流域接近回归多年平均水平，水风光综合能源运营加速推进。1H24 全国水电利用小时1477 小时，基本回归多年平均水平。2Q24 来水偏丰结构性影响电价，但在水电电量推动下，1H24 水电企业度电税前利润在9 分~1 毛1 分，同比变化在12%~37%。综合能源利用方面，水电企业转向抽蓄、风光开发，2024 年上半年均取得积极进展。

1H24 核电度电净利润在9 分至1 毛6，好于其他电源，延续坚实稳健特征；台山大幅扭亏。核电利用小时、电量保持稳健，单台表现受到检修影响。广西/江苏/广东电价同比小幅下滑，但在我们预期内。度电净利润整体与量价趋势一致，可能受增值税返还、电价补足等一次性因素影响。

盈利预测与估值

维持盈利预测与估值评级不变。

风险

下半年电价下降幅度高于预期，核安全事故。