本报告导读：

上年同期低基数叠加高温影响，8 月用电增速提升；水电维持高增，火电连续负增长。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选具备煤电一体化、多元化发展等特征的优质稳定类资产，推荐国电电力、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开、长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善、精选内生高成长个股，推荐云南能投。

事件：国家能源局、国家统计局发布2024 年1~8 月发电量数据：全国全社会用电量1~8 月累计同比+7.9%；全国规上电厂发电量1~8月同比+5.1%。

上年同期低基数叠加高温影响，8 月用电增速提升。2024 年8 月全社会用电量同比+8.9%，增速较7 月+3.2 ppts（2 年CAGR 6.4%，较7 月+0.3 ppts）。分产业看，2024 年8 月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+4.6%/+4.0%/+11.2%/+23.7%，较7 月+3.1/-1.0/+3.4/+17.8ppts（2 年CAGR +6.6%/+5.8%/+8.9%/+5.6%，较7 月-1.0/+0.4/+0.1/+0.0 ppts）。我们认为8 月用电增速提升主要与上年同期低基数及高温有关：1）2024 年8 月工业增加值同比+4.5%，增速较7 月-0.6 ppts；社会消费品零售总额同比+2.1%，增速较7 月-0.6 ppts。2）2024 年8 月全国平均气温22.6℃，同比+0.6℃。

水电增速回落，火电增速转正。2024 年8 月规上电厂发电量同比+5.8%，增速较7 月+3.3 ppts。分电源看，2024 年8 月水电增速回落，风电、光伏、核电增速加快，火电增速转正。2024 年8 月水电同比+10.7%，增速较7 月-25.5 ppts；我们认为水电增速放缓与低基数效应消退（2023 年8 月水电同比+18.5%，较7 月+36.0 ppts）及降水偏少（2024 年8 月全国平均降水量97.3 毫米，同比-12.6%）有关。2024 年8 月风电同比+6.6%，增速较7 月+5.7 ppts；光伏同比+21.7%，增速较7 月+5.3 ppts。2024 年8 月核电同比+4.9%，增速较7 月+0.6 ppts。2024 年8 月火电同比+3.7%，增速较7 月+8.6 ppts，自5 月以来同比增速首次转正。

风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。