本期投资提示：

2025 年二代与三代制冷剂配额总量设定与分配方案公布。2024 年10 月18日，生态环境部公布“关于印发2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知”，文件内容主要包括2025 年二代与三代制冷剂配额总量设定与分配方案，相关企业应于2024 年10 月31 日前提交申请材料（包括同一品种和不同品种配额调整的申请）。

25 年方案基本维持此前意见稿内容，制冷剂长景气逻辑未变。根据方案内容，25 年二代制冷剂配额方案维持此前意见稿内容，R22 生产和内用配额较24 年削减3.28 和3.10 万吨，幅度分别为18%和28%，25 年家用空调刚性维修市场缺口加速扩大，R22 价格或再次上行。25 年三代制冷剂除R41 生产配额较此前意见稿增加30 吨外，其余品种方案未变，其中R32 增发4.5 万吨配额，累计调增量不超过10%。受家用空调内外需强劲带动，2024 年R32 内用配额已增发3.5 万吨，考虑到去年底的库存扰动，今年R32 需求缺口或大于3.5 万吨，且今年行业库存显著减少，叠加2025 年R22 削减催化的R32 内需，我们预计即使新增4.5 万吨配额，2025 年R32 内贸市场依然将呈现供需紧平衡态势。据百川盈孚数据，四季度R32 长协价再度上扬至3.75 万元/吨，这意味着在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，行业格局向好趋势不变，当前R32 市场散单价已接近4 万元/吨，25 年长协价有望再度提升。

内贸继续提升，外需逐步释放，看好制冷剂均价中枢持续抬升。内贸方面，根据百川盈孚数据，截至10 月22 日，四季度R125/134a 市场均价环比三季度已提升约3000/2000 元/吨；外贸方面，R32 外贸价格已集中于4 万元/吨以上，历经长时间的去库后，海外需求开始陆续释放，当前R22、R125、R134a内外贸价差仍存，后续有望复刻R32，制冷剂均价中枢持续提升确定性较强。

投资分析意见：维持行业“看好”评级。行业和企业格局持续优化，未来供给强约束，需求随着全球空调和汽车的维修和新装市场的增长以及工业用冷媒和冷链需求的增长，供需格局持续优化将带来氟化工行业景气反转向上。建议继续关注相关公司的投资机会：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份、东阳光、昊华科技、金石资源等。

风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3.原料价格大涨。