铝电解电容器全产业链龙头地位稳固，氟化工或将打造第二增长曲线

公司是铝电解电容器全产业链龙头，依托电极箔优势，积极推进东阳铝电解电容器项目，打通铝电解电容器全产业链；独家产品积层箔，环保及性能优势明显，有望引领电极箔行业的迭代升级。同时公司配套电极箔形成氯碱化工产业，不断向氟化工延伸：（1）公司作为华南地区最大的HFCs 制冷剂企业，将充分受益于制冷剂行情长景气周期，或将为公司带来较高的业绩弹性；（2）公司与璞泰来合作的PVDF 项目将持续发挥技术和先发优势，保持稳健增长；（3）氟化液蓄势待发、四代制冷剂技术储备。综合来看，我们看好公司原有主业景气反转，以制冷剂为代表的氟化工为公司带来的业绩弹性。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.02、14.43、19.42 亿元，EPS 分别为0.33、0.48、0.64 元，当前股价对应PE 分别为19.2、13.3、9.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司为国内HFCs 制冷剂龙头企业之一，将充分受益于制冷剂长景气周期

公司氟化工产业链主要包括化工新材料板块中的HFCs 制冷剂及与璞泰来合资的PVDF 业务，正在开拓和储备氟化液、四代制冷剂产品。其中，公司HFCs 制冷剂获得配额约4.8 万吨/年，目前已通过其他方式增加配额至约5.4 万吨/年，成为龙头企业之一。2024 正式开启制冷剂配额管理，各品种景气度快速修复。我们认为，当前HFCs 制冷剂行情处于右侧初期阶段，未来其景气度将随需求不断增长、国内外库存的逐步消化而持续上行，公司作为华南地区最大的HFCs制冷剂企业将充分受益于制冷剂较长的景气周期。

电子元器件、高端铝箔、能源材料景气有望反转，未来或将稳健增长

公司电子元器件、高端铝箔、能源材料近年来受宏观、供给和需求多方扰动的影响，波动较大。2023 年各业务承压，但随着能源成本的下降、格局改善和先进产能的不断释放，公司电子元器件、高端铝箔、能源材料等业务有望实现反转，并保持稳健增长。

风险提示：下游需求不及预期，产能投产不及预期，能源价格大幅波动。