投资要点：

公司发布2023 年业绩预告。公司预期2023 年实现归母净利润-2.23~-3.23 亿元，实现扣非归母净利润-3.78~-4.88 亿元，2023 年业绩不及预期。根据公司公告，2023 年业绩下滑主要原因为：1）公司股权激励计划确认激励费用，减少公司净利润；2）控股子公司桐梓狮溪煤业旗下两处探矿权计提减值准备；3）新能源行业、出口业务及房地产业务低迷，公司产品不同程度订单下滑、价格下降。

预期制冷剂价格长期上涨，公司持有配额业绩高弹性。供给刚性+需求增长+无替代品，预期未来制冷剂价格长期向上。随着制冷剂配额落地，预期国内三代制冷剂配额总量将被锁定，四代制冷剂由于成本高和专利限制目前不具备大规模推广条件，预期2024-2026 年全球主流仍然是三代制冷剂。根据百川盈孚，截至3 月18 日主流三代制冷剂品种R32、R134a、R125 浙江地区低端市场价格分别较2024 年12 月31 日上涨8750、5000、16500元/吨至25500、32000、43500 元/吨，根据产业在线数据，2024 年1~2 月家用空调排产较去年同期实际增长15.5%至2832 万台，从近期市场表现看，供给刚需背景下，下游需求回暖制冷剂价格上涨弹性极高。根据生态环境部公布最新数据，目前东阳光主要三代制冷剂配额合计为4.8 万吨，根据测算制冷剂价格整体上涨10000 元/吨，公司净利润增厚3.4 亿元。

积层箔电容器引领产业链升级，产能扩张持续成长。公司公告2023 年9 月积层箔2000万平产能投产，积层箔是电容器核心原材料电极箔最新代产品，采取全新的制备工艺，理论核心性能——比容量一次性提升40%以上，并且性能进一步迭代空间广阔；随着新能源产业持续增长、AI 硬件基础设施建设，未来发电端、并网端、用电端载荷管理需求持续提升，电容器应用市场有望持续增长。公司自2018 年起参与积层箔产业化项目，此次产业链升级涉及从上游铝粉到终端产品，积层箔上下游深度绑定进场壁垒极高。公司规划积层箔产能4000 万平，有望凭借新一代产品推动上下游产业链升级，乘行业成长东风实现持续成长。

下调盈利预测，维持买入评级。2023 年三代制冷剂价格低位，行业利润压缩至盈亏平衡点，行业整体进入亏损状态，下调公司2023 年制冷剂销售价格；另一方面2022-2023年国内新能源上游原材料产能投放较多，PDVF、电池铝箔等产品盈利下降，下调公司PVDF、电池铝箔产品销售价格。由于产品销售价格下调，进而下调公司2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为-2.3/12.2/15.6 亿元(原预测为17.6/26.1/34.8 亿元)，对应2024-2025 年PE 分别为20/16 倍，2024 年PE 估值低于可比公司平均，公司拥有制冷剂稀缺配额，有望充分享受制冷剂行业盈利反转；另一方面公司规划4000 万平积层箔产能建设，未来有望持续成长，维持买入评级。

风险提示：部分产品行业盈利快速下降风险，电极箔新增产能爬坡进度不及预期风险。