2023 年9 月4 日，公司公告通过集中竞价交易方式已累计回购9,228,600 股，占公司总股本的比例为0.31%。公司在高端铝箔制造经过多年深耕，目前已形成完善的上下游产业链，且已有国内最大的化成箔工厂、电子光箔加工基地。

公司完善四大业务板块，积极布局产业上下游，投资建设新产线，释放产能，有望在行业中进一步快速发展。维持“买入” 评级， 继续推荐。

事件：公司公告通过集中竞价交易方式已累计回购9,228,600 股，占公司总股本的比例为0.31%，购买的最高价为7.12 元/股、最低价为6.66 元/股，已支付的总金额为人民币6,355.81 万元（不含交易费用）。对此，点评如下：

多因素导致2023H1 亏损，下半年有望改善。公司2023 年H1 收入53 亿元，同比-10%，归母净利润-1.39 亿元，同比-122%，扣非净利润-2.31 亿元，同比-135%，毛利率为10.8%，同比下降10.3pcts。我们判断毛利率下滑的原因包括：行业需求不及预期导致产能利用率下降，竞争加剧导致毛利率下降。上半年管理费用率为6.33%，同比增加3.39pcts，主要原因是限制性股票激励计划和员工持股计划等待期内分摊确认相关的费用所致；财务费用率为3.14%，同比增加2.5pcts，主要原因是融资利息增加及外汇汇率波动影响所致。我们预计下半年随行业需求的逐步改善，公司盈利能力有望逐步修复。

扩大电容器产业链，推进积层箔产品应用。1）电容器：在消费领域挖掘老客户潜力，在性价比、交期、品质和服务等方面继续优化，争取市场份额；在光伏领域挖潜老客户，推动新客户审核认证，争取尽快获得批量订单；开拓海外客户，参与国际市场；加强销售队伍建设，加快新客户开发进度，完善激励和业务费结算政策；2）积层箔：布局积层箔电容器，产品覆盖光伏、新能源汽车、数据中心等领域，后续将加快推动产品认证，实现量产；采用与日本东阳铝业共同研发的新一代电极箔技术，具备高比容、体积小和环保等明显优势。目前公司的积层箔产品已经通过路碧康、尼吉康电容器论证，具备量产条件。为推动积层箔产业化，公司在内蒙古乌兰察布市设立全资子公司，布局新型积层箔产线，分两期投资建设4,000 万m新型积层箔项目，目前已正式开工建设，达产后一期项目年产能达2000 万m。

加速完善锂电新能源产业链战略布局。1）矿产资源：为了保障公司新能源材料的供应能力，2022 年11 月子公司狮溪煤投资0.95 亿元，与广汽部件、遵义新能源共同成立合资公司贵州省东阳光新能源科技有限公司，持股47.5%。该公司主要从事矿产地质勘查和矿产资源的投资管理经营。2）电池铝箔：公司在湖北宜都投资建设低碳高端电池铝箔项目，目前一期5 万吨项目已经全面启动设备安装进程，重点配套涂碳箔做大做强，扩大日系客户的销售，协助宜都电池箔尽快投产、做好国内客户技术认证工作；3）正极材料：外购磷酸铁与自产磷酸铁相结合，降低磷酸铁锂和加工成本，加快磷酸锰铁锂、聚阴离子和层状氧化物钠电正极材料等新产品的开发进度。

风险因素：公司产能扩产进度不及预期风险；公司在新能源领域成长速度不及预期；公司研发投入不及预期风险；公司产能过剩、产品价格下跌风险；公司项目投资失败风险；行业周期性风险；市场波动风险；政策变动超预期风险。

盈利预测、估值与评级：考虑到2023 年上半年行业需求及公司员工持股费用等导致亏损，我们下调2023 至2025 年公司归母净利润预测至5.25/12.24/17.06 亿元（原预测为20.35/27.86/32.69 亿元），参考可比公司（江海股份、新疆众和、鼎胜新材、德方纳米、巨化股份）2024 年wind 一致预期为11 倍PE（考虑到公司2023 年股权支付等费用，上半年亏损，因此使用2024 年作为估值基准），考虑到公司的成长性（2023 年至2025 年利润cagr 预测=80%），给予公司20 倍PE 估值，对应目标价为8.1 元，维持“买入”评级，继续推荐。