新兴领域需求大幅增长，2021 年电极箔因供需紧张迎涨价。电极箔价格今年以来历经多次上调，尤其是Q3 受成本和供需影响售价进一步上调，我们预计今年电极箔的涨价幅度有望超过10%。我们认为本轮涨价不同于以往，电极箔行业迎来供需拐点，或将有望持续。电极箔行业本轮涨价核心在于由下游新兴应用领域需求增长驱动以及成本的上涨：1）供给：电极箔主要原材料铝及辅料磷酸价格大幅上行，同时限电及电费上涨推升电极箔成本，支撑价格上行；2）需求：受益2021 年新兴领域（新能源汽车、新能源发电、充电桩、5G）需求出现增长拐点，行业由小幅过剩转向供需紧张，迎来供需反转。未来电极箔供需将持续紧张，我们认为电极箔价格上涨将具有持续性。

供给端：环保、双控政策限制，供给端弹性减弱。环保趋严，被关停的小企业由于环保成本高导致复产意愿低：以一家产能300 万平方米、净利润6%的电极箔企业为例，一年的环保支出达270 万元，高达净利润的33%。

双控政策、双碳目标下，电极箔产业作为高耗能行业可能会在生产（限电、电费上涨等）、扩产方面受限。同时海外受疫情影响或将持续，且根据主流电极箔扩产计划，未来新增产能有限，供给或将持续紧张。

需求端：新兴领域需求爆发，行业由存量博弈转向快速增长。传统领域需求（工业/消费电子）预计将保持稳定小幅增长；新能源汽车、新能源发电等领域约占据电极箔需求的25%，2021 年新能源领域增长出现拐点、预计未来新兴领域复合增长率有望保持30%以上，从而带动整体需求在未来大幅增长。我们认为行业增长已经进入新阶段。

产业链格局有利于涨价向上下游传导。自上而下层面：电极箔和铝电解电容器市场集中度高，二者对下游均有一定的定价能力，价格向下传导顺畅；自下而上层面：铝电解电容器占终端消费品成本比例低，因此终端厂商的价格敏感性不高；而下游终端和电容器企业的提价也扩大了电极箔厂对电容器企业的议价空间，导致价格提升向上游传导路径通畅。

投资建议：在供给弹性减弱、需求快速增长的背景下，电极箔价格有望持续上涨。受益标的有：新疆众和（成本优势明显的电子级铝材供应商，股权激励计划业绩目标高，未来增长确定性高）、海星股份（专注中低压电极箔业务的“小巨人”、业绩弹性高，电极箔业务占比接近100%，再融资项目已获批，未来或将迎来产能高速扩张期）、东阳光（全产业链的电极箔龙头企业）。

风险提示：环保整治力度低预期、新增产能增速过快、下游需求增长低于预