回顾与展望：稳中求变，顺时而谋。今年以来，积极的财政政策持续发力，基建项目相对充足，开工率维持高位，基建投资基本保持稳健增长。2023 年经济有所回暖，但复苏动力仍不充足，政策发力“稳增长”仍是共识。回顾历次“稳增长”政策脉络，预计基建仍将扮演重要角色，“万亿国债”再次充分彰显了政府加大逆周期调控的决心。从投资扩内需角度看，居民和企业部门信心相对不足，地方政府债务压力较大，面对经济持续增长需要，中央财政加杠杆扩内需成为必然选择。中国的中央政府杠杆率低于大多数世界主要经济体，仍然有较大加杠杆空间，能够以国债形式为基建提供融资，为重大项目建设提供支持。

基建增速预测：2024 年基建投资+4.5%。1）从必要性角度出发，基于GDP目标测算基建投资需求：2024 年经济增长目标预计将定在5%左右，资本形成总额对GDP 增长的拉动需要达到2%，对应2024 年固定资产投资需要实现61.09 万亿元，同比+4.06%。2024 年预计地产投资继续承压，但下行速度减缓，制造业投资有望明显转暖，在4.06%的投资增速目标下，狭义基建投资需要实现18.41 万亿元的投资完成额，同比+4.5%。2）从项目落地角度出发，基于历史开工预测基建增速：预测2024 年开工投资额总计59.37 万亿元，同比+4.8%。开工节奏方面，11-12 月即新增5000 亿元国债支持基建建设，叠加2024 年春节假期较晚，开工高峰预计会更加前置（在2024 年1 月集中开工），推动实物工作量充分落实在年内。预测2024 年狭义基建投资完成额同比+4.5%。

重点推荐赛道：城中村改造、洁净室工程。1）城中村改造：继城中村改造项目纳入专项债支持范围后，监管拟推动银行将设立城中村改造专项借款为其提供融资支持。存量改造预计未来很长时间都将成为财政政策发力、扩大内需的重点。超大特大城市城中村改造预计至少拉动7.8 万亿投资，广义城市更新项目年均投资额有望超1.5 万亿元。2）洁净室工程：随着消费复苏和5G、AI、云计算、汽车电子等新兴领域的崛起，消费电子出现明显回暖信号，预计可带动电子行业景气度触底回升，洁净室工程是电子高标准厂房的核心环节，相关技术工艺复杂，龙头企业竞争壁垒高，有望充分受益于下游资本开支回暖。

投资建议：推荐三条投资主线：1）关注中央财政重点支持的基建领域：居民和企业部门信心相对不足，地方政府债务压力较大，面对经济持续增长需要，中央财政加杠杆扩内需成为必然选择。2022 年末中国中央政府杠杆率21.4%，低于大多数世界主要经济体，仍然有较大加杠杆空间，能够以国债形式为基建提供融资，为重大项目建设提供支持。建议关注中央财政重点支持的基建领域，包括：水利工程、交通基础设施、城市地下综合管廊建设等。

推荐中国交建、中国电建、中国中铁、中国能建、中国铁建、安徽建工，建议关注粤水电、上海建工、陕建股份。2）关注地方“化债”背景下，PPP模式发展新机遇：“特殊再融资债”重启发行有助于地方履行存量到期的支出责任，建筑企业PPP 项目应收款减值压力有望得到缓解。PPP 新政出台，具有丰富PPP 项目实施经验的建筑企业，尤其是民营建筑企业预计将在新承接的项目中获得更多融资支持和资源倾斜。推荐安徽建工、中国交建。3）政策暖风吹拂，关注“改造更新”新主线：城中村改造及城市更新对地产链带动作用强，支持城中村改造及城市更新是托底房价、维护土地市场健康运行，以实现地方稳杠杆、保资产的关键举措。建议关注具有丰富城中村改造和城市更新项目实施经验、深耕本地市场的设计咨询和建筑施工标的。推荐建科院、德才股份、中国交建，建议关注华建集团。除以上三条投资主线外，2024 年建筑行业亦存在一些相对独立于基建主线的优质标的：推荐太极实业、中材国际、中国建筑、中国化学、中国中冶。

风险提示：宏观经济下行的风险、财政发力不及预期的风险、基建项目审批落地不及预期的风险、房地产行业复苏不及预期的风险、城中村改造推进进度不及预期的风险。