固投增速筑底，增量资金推动基建提速。2023 年1-9 月，全国固定资产投资（不含农户）完成额37.5 万亿元，同比增长3.1%，增速收窄0.1pct，狭义基建同比增长6.2%，增幅收窄0.2pct。根据Mysteel 数据，2023 年7-9 月份全国开工项目总投资额分别为2.1/3.1/3.6 万亿元， 单月同比-39.4%/+10.6%/-29.6%，前三季度开工项目投资额累计同比-11.9%。随着万亿国债和专项债提前批释放增量资金支持基建投资，年末开工有望加速回暖。

Q3 行业营收稳健增长，业绩和现金流承压。2023 年前三季度建筑业新签合同额实现23.43 万亿元，同比+0.01%；上市建筑公司实现营业收入6.50 万亿元，同比+6.8%，实现归母净利润1549.9 亿元，同比+1.3%。基建相关性较高的工程咨询服务/国际工程/基建市政工程毛利率有所回暖，与地产相关性较大的板块盈利能力继续承压。2023 年Q3 上市建筑公司整体经营活动现金流净额同比大幅转负，三季度现金流承压一方面可能来源于主要下游业主资金相对紧张，另一方面可能来源于商业汇票最长期限由1 年调整至6 个月，Q3 向供应商集中结算导致现金流出。

万亿国债发行提振基建增长信心，板块回调充分建议积极布局。基建中央财政Q4 将增发1 万亿国债支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，预计2023 年财政赤字率由3%提高到3.8%左右。Q4 的增量资金将推动基建项目集中于11-12 月开工，预计2024 年初的开工高峰将再一次提前至今年年末，基建增速有望在12 月企稳回升。随着10 月“一带一路”峰会召开，对“一带一路”的预期基本已经消化完毕，板块回调相对充分，估值吸引力明显提升。

投资建议：期待政策支持下预期转暖。经历持续回调后，建筑板块估值已经回到较低的位置，上半年的“中特估”和“一带一路”预期已经基本消化完毕，板块估值吸引力明显提升。当前经济增长压力仍然较大，财政发力必要性持续提升，万亿国债和提前批专项债在年末将为基础设施建设带来增量资金，城中村和城市更新等新领域有望迎来政策支持，相应的投资规模有望大幅增长。重点推荐：德才股份、中材国际、太极实业、中国中铁、中国建筑、中国铁建。

风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险。