收入增速放缓，利润增长同比持稳。2023 上半年，全行业实现营业收入43582 亿元，同比增长6.7%，较去年同期增速收窄2.9pct，实现归母净利润1089 亿元，同比增长4.7%，较去年同期增速收窄1.6pct。其中，2023 年一季度/二季度分别实现营业收入20398/23184 亿元，同比增长7.3%/6.1%，较去年同期增速-6.3/+0.8pct，实现归母净利润518/571亿元，同比+14.2%/-1.1%，较去年同期增速+2.4/-2.3pct。

盈利稳健，资产负债率略上升，现金流同比改善。1）盈利：2023 上半年建筑全行业整体ROE 为4.7%，同比下滑0.15pct，净利率为3.1%，同比下滑0.08pct，毛利率为9.98%，同比下滑0.01pct，管理费用率逐年下滑，研发费用上升。2）资产结构：2023 上半年建筑全行业资产负债率75.9%，较2022 年上半年提升0.8pct，主因2023 年新一轮国企改革要求放松至“资产负债率总体保持稳定”。3）现金流：2023 上半年全行业经营性现金净流出2413 亿元，同比少流出463 亿元。主因近几年央企加强现汇业务，缩减投资业务，加强收款工作。

基建、专业工程等板块稳健，园林工程/装饰装修承压。2023 上半年，基建市政工程/房屋建设实现营业收入21281.5/13423.8 亿元，同比增长4.6%/6.4%，增速收窄6.4/0.8pc，工程咨询服务营收增速扩大13.5pct，钢结构营收增速扩大12.9pct。板块间盈利能力分化，装修装饰较2022全年扭亏、园林工程延续亏损。资产结构方面，除国际工程，其余板块资产负债率均略有升高，房屋建设/装修装饰/基础市政/其他专业工程/园林工程资产负债率分别为78.5%/76.5%/74.1%/73.7%，高于70%，工程咨询服务资产负债率最低为50.1%。

建筑央企经营情况平稳，投资运营类项目集中进入回款期。2023 年上半年中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建/中国中冶实现营收增速分别为4.7%/5.1%/0.1%/0.5%/13.5% ， 实现业务增速分别为1.6%/7.4%/1.3%/2.9%/22.9%；2023H1 建筑央企广义应收款增速保持在合理范围，其中中国中铁增幅较小，仅为3.6%，随着投资运营类项目集中进入回款周期，建筑央企广义长期应收款仍然保持较快结转速度；总体现金流表现平稳，中国建筑上半年现金流改善明显，经营性现金流净流出105.6 亿元，相比上年同期少流出583.1 亿元，主要受益于收现比提升。中国中冶经营性现金流净流出145.2 亿元，相比上年同期多流出146.8 亿元，主要受制于基建类业务回款压力增加。

投资建议：2023 年中报显示当前建筑行业营收增长略有放缓，现金流持续改善。受专项债发行偏慢，项目开工落地不及预期的影响，基建增速自年初开始逐月下滑。7 月后专项债发行提速，叠加三年内开工项目投资额增长较快，目前在建项目充足，推动实物工作量持续落地，基建投资年内有望企稳。建筑行业新订单低速增长，建筑央企收入和业绩平稳增长，订单结构和业务结构持续调整。海外订单未见明显回暖，需要等待10 月的一带一路峰会试访增量积极信号。重点推荐：太极实业、建科院、中材国际、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建。

风险提示：宏观经济下行；政策落地不及预期；国企改革推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；“一带一路”项目签约不及预期；海外政局动荡。