业绩简评

在十一科技洁净室总包业务大幅同比增长56%的带动下，太极公布去年营收同比增长30%（6%高于之前预估），优于通富微电的11%，及华天科技的1%同比增长。加上较佳的毛利率，太极公布去年母公司净利润增长37%（25%高于预估），达到0.27 元EPS，ROE 也从2017 年的6.8%，提升到2018 年的8.9%。

经营分析

毛利率优于预期：归因於工程设计毛利率（47.5% vs. 之前预估的45%），以及海太及太极半导体的存储器封测毛利率（16.7% vs. 之前预估的12.5%），太极实业公布2018 年毛利率达13.3%（高于之前预估的12.6%）。

优于同业的自由现金流：资本开支占营收比是从2017 年的12%大幅下滑到2018 年的6.5%，反而低于（净利润＋折旧摊销）占营收比的8.1%。这让太极在2018 年产生近10 亿人民币的额外现金，运优于同业的现金流出。

盈利调整

在考量短期存储器行业下行逆风，我们下修2019 年获利近5%，上修2020 年获利近2%，我们预期2019 年营收衰退8%，2020 年增长16%，低于万得的4%及29%同比增长。我们预期2019 年获利衰退13%， 2020 年获利增长43%。

投资建议

当投资人已经在期待2020-2021 年的半导体及存储器行业复苏，及受惠于合肥长鑫及长江存储的量产，我们将目标价从平均价估值的CNY$9.4 调升到上行周期估值的CNY$11.7，我们认为10-15%的ROE，股价应保持在3.0－4.0 倍的每股净资产。以更新的目标价CNY$11.7 来看， 股价是处于3.2 倍的2021 年的每股净资产，我们预估ROE 从2018 年的8.9% 提升到2021 年的12%。

风险提示

客户集中度过高的经营风险，存储器下行周期到现金成本价的风险， 国企管理机制不灵活的风险，洁净室工程及设计业务后续订单乏力带来的业绩风险。