事件：公司发布2023 全年及2024Q1 业绩公告。2023 全年，公司实现营收115.3 亿元（yoy+9.2%），实现归母净利-3.9 亿元；2024Q1，公司实现营收3.5 亿元（yoy-89.0%），实现归母净利-0.8 亿元。

23 年营收同比正向增长，费用管控成效显著。2023 年全年公司实现营收115.3 亿元（yoy+9.2%），收入同比增长的原因主要系本期公司竣工交房项目平均单方售价较22 年同期增加；公司23 年费率管控成效显著，销售/管理费用分别同比-27.5%/-44.2%，销售/管理费率分别同比-1.1/-1.0pct。

2024Q1，受当期公司竣工交房项目结转面积同比减少所影响，公司实现营收3.5 亿元（yoy-89.0%）。

利润受多因素影响承压，公司深耕区域基本面稳固，盈利有望修复。2023 年全年，公司实现归母净利-3.9 亿元，归母净利由正转负主要原因系：①受行业结构性调整影响，公司房地产开发业务毛利率同比下滑12.7pct 至13.1%；②2023 年全年公司计提资产减值损失共6.7 亿元，22 年全年计提仅1.0 亿元。2024Q1，公司实现归母净利-0.8 亿元，盈利能力仍然承压。

公司土地储备与新增投资聚焦于西安大本营，根据克尔瑞、中原地产等第三方机构数据，2023 年西安市商品住宅成交量价齐涨，全年商品住宅成交面积同比+21%，成交均价同比+7%，房地产市场整体基本面相对较好。考虑到公司重仓区域稳固的基本面，公司盈利有望逐步修复。

2024Q1 合同负债水位上升，全年计划新增计容建面同比+129.5%。截至2023年底，公司合同负债共99.5 亿元，能够覆盖2023 年营收0.86 倍。截至2024Q1，公司合同负债108.9 亿元，较年初同比+9%。公司2023 年全年新增土地计容建面22.3 万㎡，2024 年计划在2023 年度股东大会召开之后12 个月内，通过竞拍方式储备土地计容建面51.08 万㎡，同比+229.5%，为公司未来结算收入提供保障。

23 年销售逆势增长，24 开年销售承压。2023 年全年，公司实现合同销售金额114.9 亿元（yoy+6.4%），实现权益合同销售金额100.1 亿元（yoy+9.7%），公司凭借布局城市稳健的基本面与良好的区域口碑，销售逆势实现同比正向增长。2024Q1，公司实现合同销售金额15.5 亿元（yoy-40.5%），实现权益合同销售金额14.1 亿元（yoy-31.0%），公司销售需待项目进一步拓展及行业的逐渐企稳。

盈利预测与估值：公司深耕区域基本面稳固，费率管控成效显著，盈利有望逐步修复，需关注公司后续项目拓展情况。我们预计公司24-26 年营业收入分别为115.6、117.0、118.8 亿元,归母净利3.1、3.4、3.8 亿元，对应PE 分别为7.3、6.7、6.0 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：房地产市场持续低迷；政策落地不及预期；费率管控效果不佳。