事件：公司发布2023 年一季报，公司2023Q1 年实现营收39.32亿元（yoy+18%），实现归母净利润1.22 亿元（yoy+22%），扣非归母净利润1.11 亿元（yoy+15%），经营活动现金流净额达到1.83 亿元（yoy+18%）。

点评：

23Q1 业绩表现稳健，公司经营改善趋势已显现2023Q1 业绩表现稳健，一方面2023Q1 单季度毛利率同比提升1.31 个百分点（达25.06%），净利率同比提升0.26 个百分点（达3.56%）；另一方面，2022Q1 利润基数相对较高，2022Q1 扣非净利润为0.97 亿元（yoy+89%），归母净利润为1 亿元（yoy+21%），对应销售净利率为3.3%。

从业务层面上看，公司的医药商业业务主要由子公司人民同泰运营（600829.SH），目前人民同泰是黑龙江省医药商业行业的龙头企业，主要业务范围集中在黑龙江，辐射吉林和内蒙古。

公司医药工业业务主要包含营养补充剂（约占工业收入46%）以及五大类药品（抗感染药、感冒药、消化系统药、心脑血管药、抗肿瘤药）。近2 年公司医药工业平均增速达22%，一方面是公司在电商渠道进行开发，另一方面是公司对营销体系进行改革（包括销售人员考核体系完善、营销人员更迭、营销策略的转变等），此外公司产品端也在持续推出新品，后续有望为工业增长做出新贡献。

从公司治理上看，近年来公司经营改善趋势明显，自董事长张懿宸2021 年1 月接任以来，公司毛利率持续提升（2020-2022年公司毛利率分别为21.76%、23.71%、24.67%），同时费用率优化显著（2020-2022 年公司管理费用率分别为17.17%、8.47%、6.77%）。

核心投资逻辑：

1）管理优化持续推进，报表端已初显趋势：2021/1 张懿宸先生担任董事长，其拥有中信资本等金融机构工作经验；2022/5 林国人先生升任总经理，其拥有中美史克、宝洁等国际公司的营销运营经验，新任管理层的加入为公司生产经营、销售优化以及内部管理优化带来明显变动。在收入端，2021-2022 年医药工业端收入平均增速达22%；在费用端，管理费用率自2020 年起逐年下降（20-22 年公司管理费用率分别为17.17%、8.47%、6.77%）；在毛利率端，公司重视对产品结构和盈利能力的优化，毛利率从2020 年的21.76%提升至2022 年的24.67%。

2）营销策略转变，线上渠道增长亮眼：自林国人先生升任总经理后，公司重视纯销管理以及线上渠道的开发。在纯销管理上，　　公司加强对营销人员纯销KPI 考核，纯销管控力的提升有助于保证公司后续的持续增长动力。在新零售布局上，2021/9 公司成立哈药健康科技（海南）有限公司，该公司主要负责线上渠道的开发。经过1 年的运营，目前钙铁锌口服液基本实现电商渠道的直营，在京东、天猫平台钙铁锌口服液均为类目销量排名第一的爆品，2022 年钙铁锌口服液销量同比增长171%。

3）产品梯队丰富，营养补充剂产品有较强竞争力：目前公司在产在销品规352 个，2022 年营养补充剂占公司工业收入46%，核心品种包括葡萄糖酸锌口服溶液、复方葡萄糖酸钙口服溶液、钙铁锌口服液。药品板块主要包块抗感染药（占比20%）、感冒药（占比13%）、消化系统药（占比7%）、心脑血管药（占比7%）、抗肿瘤药（占比4%）。我们认为，随着公司对产品的升级打造（比如升级包装、价格体系维护）、产品二次开发等措施推行，工业端有望保持较快增长。

盈利预测：我们预测公司2023-2025 年收入分别达到155.32 亿元、171.83 亿元、190.9 亿元，对应同比增长12%、11%、11%；归母净利润分别为4.66 亿元、5.54 亿元、6.46 亿元，同比增长分别为0%、19%、17%。对应当前股价的2023-2025 年PE 估值分别为18 倍、15 倍、12 倍。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：维矿市场竞争加剧、电商渠道开拓不及预期、新品推出进展不及预期、集采降价超预期。