投资要点

医药股国企改革龙头，期待再次腾飞

公司具有改革驱动发展的历史基因，在2005 年引进中信、华平资本之后，迎来2005-2010 年的高速发展，一跃成为国内首屈一指的医药集团公司。此次顺应国企改革大趋势，成为哈尔滨国企改革先锋和样板，已经走在全部医药国企最前沿，凸显地方政府的鼎力支持，以及高管对公司通过改革驱动再次腾飞的坚定决心与改革的魄力。

“不破不立”，顶层设计初步完成

1）制药工业资产（三精+哈药两大品牌资源）进行整合，即合并同类项，为公司搬迁哈尔滨市内的多块生产基地解决空气污染问题提供可能。同时做到统一生产+统一销售，快速节流降低成本，强化哈药医药工业的市场竞争力，为公司再次腾飞奠定基础；2）克服阻力，二次股权激励草案获批，股权激励终实施。其中激励的人员广，力度大，业绩要求高，为2016 年到2018 年公司的爆发式增长奠定基础。

内部改革动力十足，“开源节流”释放公司潜力1）“节流”：通过整合制药工业资产，进行产能、产线合并，通过信息化系统从源头进行生产的管控，做到统一采购、统一生产、统一销售等，大幅提高生产效率和降低生产成本，释放利润；2）“开源”：营销模式转变，升级“哈药模式2.0”版本，利用大数据追踪系统充分发挥品牌竞争力+渠道掌控力，做到基于大数据分析下的品质管理、物流管理、渠道管理、激励管理，更有针对性的进行渠道的开发与产品的销售。

盈利预测与投资评级：

我们预期公司2016 年到2018 年，收入为146.79 亿元、166.20 亿元和191.74 亿元，同比增长-6.5%、13.2%和15.4%；归属母公司净利润为7.20 亿元、10.56 亿元和13.51 亿元，同比增长24.1%、46.7%和27.9%；EPS 为0.28 元、0.42 元和0.53 元。基于公司在医药股里国企改革力度最大、进展最快，已经到了释放业绩的拐点，因此，我们首次覆盖公司，给予“买入”评级

风险提示：

公司内部整合，降低成本，提高效率低于预期；外延品种低于预期；营销改革低于预期