主要观点

教育行情回暖确认，估值具备修复空间

5 月中美贸易战博弈以来，市场避险情绪上升，教育资产表现出良好的防御性，日益获得资金青睐。年初至2018/5/31，重点教育公司构成板块上涨2.46%，跑赢CS 教育指数和上证指数分别9.47 个百分点和25.92 个百分点。截止2018/5/31 收盘，教育板块（CS 教育）的PE（TTM）约为35X，重点教育公司的PE（TTM，剔除极值）平均约为53X.。

教育板块整体估值处于近两年的低位，存在估值修复空间，且优质教育龙头享有估值溢价机会。

职业教育：政策红利&市场需求打开长期成长空间职业教育享受政策利好，4 月新规允许职业教育机构直接登记法人主体，简化了审批流程，且大力推进校企合作模式，为职业教育机构打开进校获客渠道。劳动力市场两大痛点：数量逐渐萎缩（适龄劳动人口比例持续下降）和质量仍显不足（高质量劳动力短缺），使得供需矛盾突出，进一步催化职业教育市场发展。近期，中公教育拟借壳上市、华图教育递交港股招股书、尚德机构美股上市等说明职业教育培训机构加快资产证券化，龙头企业率先登陆资本市场，借助资本优势加快校区网点布局、大力投入教研&技术开发、并外延并购跨入其他赛道，有望延续高速增长态势，强者恒强。

国际学校：消费升级，高端教育资产进入向上周期“富裕阶层送读比例上升+户籍政策+就近免试入学政策”三大需求因素驱动高端国际学校进入向上的景气周期，招生缺口高达452 万人，国际学校学位供给数远低于潜在需求量。需求推动国际学校数量加快增长，2017 年增速创新高，民办国际学校成为办学主力。国际学校学费以5-10 万元为主流，与英美高中一年留学费用15-30 万元相比，国际学校具有价格优势，未来收费具备提价空间，年涨幅平均约为5%左右，其中知名国际学校议价能力更强，年学费涨幅可达8-10%。预计未来我国国际学校市场在校生人数和学费均有较大增长空间。

持续关注港股实体学校资产

4 月新规为VIE 架构教育企业关联交易提供了政策依据，一定程度上消除了VIE 架构上市的政策风险，同时非营利性变更大幅降低了企业的实际税率，双重影响下港股教育板块4-5 月上涨行情愈演愈烈，映射带动A 股也开启教育上涨行情。港股教育上涨有四大逻辑支撑，分别是政策风险消除、内生及外延增长潜力较大、估值优势与港股通资金加持，建议持续关注港股实体学校资产。

投资建议

维持教育行业“增持”评级

2018年中期投资策略建议关注景气度高的细分领域的龙头企业：（1）职业教育：职业教育在政策红利和市场需求双重驱动下打开长期成长空间，龙头企业率先登陆资本市场，借助资本优势加快校区网点布局、大力投入教研&技术开发、并外延并购跨入其他赛道，打造新的业绩增长点；（2）国际学校：消费升级趋势下，国际学校进入景气周期，品牌龙头学位供不应求，具有高定价能力。此外，K12课外辅导始终是需求最为刚性的细分领域，现阶段在全国整顿的背景下迎来供给侧改革，龙头企业长期受益于市场集中度提升。同时，建议积极关注港股民办学校板块。

风险提示

办学许可证资质风险、招生人数增长放缓或出现下降、市场竞争加剧、政策风险、人才流失风险等。