投资要点

事件：（1）2017 年公司实现营业收入17.24 亿元、同增24.02%，归母净利润1.23 亿元、同减32.67%，扣非后净利润6301.03 万元、同增17.29%，每股收益0.4513 元。（2）2018Q1 公司实现营业收入4.48 亿元、同增28%，归母净利润1799.29 万元、同增12.08%，每股收益0.0628 元。

点评：

剔除出售交大昂立股份影响，净利润增长33%。2017 年公司出售交大昂立股份1168 万股，产生投资收益4979 万元，上年出售交大昂立股份2200 万股，产生投资收益1.42 亿元。若剔除出售交大昂立股份对利润的影响，假设所得税率与当年有效所得税率相同，2017 年净利润同增约33%。

K12 加速扩张，致利润略有下滑。2017 年是昂立教育结束业绩承诺期后的第一年，K12 教育业务收入12.55 亿元、同增30.76%。昂立教育和南洋昂立（定增 K12 教育募投项目的投资平台）两家公司加总共实现净利润8563 亿元，较上年昂立教育净利润减少12.50%，主要是新建校区前期正常投入所致（昂立教育盈利1.25 亿元、南洋昂立亏损3894 万元）。扩张进程超预期，新建校区47 所、扩校10 所，校区达到172 所，同样佐证了新建大量校区导致南洋昂立亏损。

幼教业务起航。2017 年7 月，与上海交大企业管理中心签署了托管运营4 家“世纪昂立幼儿园”的资产委托管理框架协议，4 家幼儿园将进行硬件软件全面升级。全年微亏47.58 万元。

中金集团及一致行动人持续增持，带来短期股价催化。截至2018 年4 月24日，中金集团及其一致行动人已持有新南洋股份13.04%，计划在未来6 个月内通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让等方式，继续增持新3~10%，带来短期股价催化。长期看，有望推动公司股权结构改善和管理效率的提高。

投资建议：K12 教培业务加快扩张步伐，收入增速30%，但由于开设大量新校区拖累业绩，但为长期增长奠定基础。假设减持交大昂立股份与17 年基本持平，预计2018/19/20 年EPS 为0.56/0.71/0.85 元，对应估值47x/37x/31x，中金集团及一致行动人继续增持带来短期股价催化，维持“买入”评级。

风险提示：K12 业务新校区培育不达预期，职业教育、国际教育进展不达预期。