主要观点

教育板块行情回暖，估值处于低位

年初至3 月11 日，教育板块整体微涨0.66%，跑赢沪深300 指数（-0.06%），跑输创业板指数（+3.40%），区间涨幅排名板块第5 名，行情较17 年有明显回暖。目前教育PE（ttm）已降至34X，处于近两年的低位。根据25 家公司的2017 年业绩快报来看，多数公司营收同比增长，但盈利表现分化，其中20%的公司业绩增速超过100%（下同）、8%位于60-100%、12%位于30-60%、20%位于0-30%、40%业绩同比下滑。

K12 培训全国整顿，职业教育迎政策利好

四部委联合印发校外培训机构专项治理行动通知，自上而下地开启全国K12 课外培训机构整顿大幕，在办学资质、教学内容、教学行为等多方面进行严格规范。目前K12 课外培训呈金字塔结构，CR2 仅为5%，70%以上为个体老师和工作室形态，受治理行动影响最大。2018年行业面临洗牌，供给端将出现收缩，短期课外补习需求仍然刚性，生源将流向合规的大型机构，龙头企业长期受益于竞争格局改善，行业集中度有望提升。另一方面，素质教育彰显潜力，通过课后服务形式打开B 端学校渠道。同时，职业教育是仅次于K12 教育的第二大市场，规模约达6000 亿元，受国家政策、市场需求及互联网技术发展推动，未来仍有较大增长空间。《意见》深化产教融合、《办法》促进校企合作，职业教育迎来政策利好，未来有望通过校企合作方式加快进校获客。

学校资产证券化加速，关注入选港股通催化

2017 年港股迎来民办教育的资产证券化大潮，目前已初步形成较为独立的教育板块，以学历教育为主，多为民办学校资产。2017 年，港股教育标的股价大涨，多数涨幅远超过同期恒指表现。截止3 月11 日，港股学历教育公司平均PE（ttm）为36X，恒指为13X，教育标的享受一定的高估值溢价。目前港股已有21 世纪教育、新华教育、华立大学、博骏教育、天立教育和春来教育6 家民办学校提交了招股书，2018 年教育资产海外上市加速。

互联互通机制为香港市场带来了南下资金，沪港通、深港通开通以来南下资金分别增长了342 倍和194 倍，截止3 月11 日，两市南下资金合计累计净流入7367 亿元。入选港股通成为股价上行催化剂，随着港股通持股比例上升，股价呈现相应的上涨行情。枫叶教育、宇华教育和民生教育自入选港股通生效至3 月11 日区间涨幅分别达到104.10%、48.85%和6.16%，其中港股通资金持股比例分别达到12.87%、9.00%和2.46%。3 月5 日，睿见教育、新高教集团和中教控股入选港股通正式生效，股价有望迎来上行趋势。截止3 月11 日，睿见教育、新高教集团和中教控股的港股通持股比例分别为0.04%、0.21%和0.90%。

投资建议

维持教育行业“增持”评级

我们维持教育行业“增持”评级，主要认为教育行业始终处于需求的景气周期，随着人们收入水平的提升，教育行业迎来消费升级，且人工智能等技术在教育领域的应用将极大地提升教育效率和效果。同时，K12 领域在政策规范下进行供给侧改革，市场集中度有望提升，龙头企业长期受益；素质教育越来越受家长重视，需求逐渐释放，机器人教育、科学课、少儿编程等科创类彰显较大增长潜力；职业教育享受政策利好，校企合作打开B 端学校市场。海外市场方面，众多纯正教育公司提交招股书，港股迎来民办学历学校资产证券化大潮，叠加港股通带来南下资金催化，教育港股股价具备向上空间。

2018年春季投资策略建议关注以下几个方面：（1）K12校外培训供给侧改革，龙头企业长期受益市场集中度提升；（2）素质教育需求持续释放，STEAM教育具备较大增长潜力；（3）校企合作模式助力职业教育机构进校获客，带来发展新机遇；（4）港股民办学校板块，关注港股通标的。

风险提示

办学许可证资质风险、招生人数增长放缓或出现下降、市场竞争加剧、政策风险、人才流失风险等。