投资建议

公司公告1H17 业绩，期内营业收入同比下降27%至3.0 亿元，归母净利润同比下降30%至7125 万元，考虑到公司业绩不达预期，我们下调公司目标价至12.8 元，并下调公司评级至中性。理由如下：

结算收入和毛利率均有所下滑：公司期内项目结算收入8881万元，同比下降55%，导致期内营业收入同比下降27%至3.0 亿元；期内综合税后毛利率同比下降2.8 个百分点至40.4%；

销售均价下滑主要由于销售朔州住宅项目：公司期内实现地产签约销售金额4.2 亿元，销售均价仅不到1.5 万元/平米，远低于酒仙桥区域的产业园销售均价（约3 万元/平米），主要由于本期销售了朔州的住宅项目；

财务结构依然健康：公司期末仍处于净现金状态，在手现金36 亿元，远高于公司合计有息负债8.7 亿元，财务结构健康。

我们与市场的最大不同。我们预计公司全年业绩增速不达预期。

潜在催化剂：1-3Q 业绩仍大幅下滑。

盈利预测与估值

考虑到公司上半年业绩不达预期，我们分别下调公司17/18 年盈利预测22%/13%至每股0.67 元/0.95 元。当前股价对应17/18年市盈率分别为17.3 倍/12.1 倍，较NAV 折让30%，我们下调公司目标价22%至12.8 元，目标价对应NAV 折让22%，并下调公司评级至“中性”。

风险

宏观经济下行风险。