事件:

公司3 月25 日公布2015 年年报。报告期内,公司实现营业收入81.36 亿元,比上年增加67.75%;实现归属于母公司所有者的净利润8.60 亿元,比上年同期增长11.98%。截至 2015 年 12 月 31 日,公司总资产521.84 亿元,比上年上升38.37%;公司净资产84.45 亿元,同比增长8.39%。

观点:

营业收入增幅较大,净利润稳步上升。2015年,公司实现营业收入人民币81.36亿元,较2014年的人民币48.50亿元大幅上升67.75%;实现归属于股东的净利润人民币8.60亿元,较2014年的人民币7.68亿元增长11.98%;公司毛利率28.96%,较2014年下降6.83个百分点,与行业整体毛利下降趋势相符;公司2015年销售额105.2亿元,较2014年的66亿元实现了大幅提升。公司稀释每股收益为人民币0.56元,较2014年0.50元上升0.06元。

销售业绩大幅增长。公司在2015年营业收入和净利润的上升主要来源于房地产销售业绩的惊人增长,其他业务变化不大。报告期内,公司累计实现销售面积111.4 万平方米,较 2014 年增长 66.5%;销售额 105.2 亿元,较 2014 年增长 59.3%。公司房地产出租累计实现合同租金约 5,158 万元。公司主业收入大幅增长,房地产营业利润增幅 34.06%,但毛利率有所下降。2015年,公司销售面积和销售金额首次双双跻身房地产企业销售百强,其中销售面积由 2014 年的 96 位上升至 79 位,销售金额由 2014 年的百名以外提升至 97 位。

协同模式释放巨大活力。公司作为中国信达资产的房地产开发业务运作平台,大股东中国信达集团的资源能够为公司发展提供项目和资金方面的支持。公司借助中国信达系统的平台和资源,与集团产生良性的协同和互动,业务模式和盈利模式都不断创新释放出巨大活力。在业务模式方面,公司借助中国信达的不良资产经营、投资及资产管理和金融服务功能优势,由原来的全产业链的房地产开发商向房地产投资商与房地产专业服务商相结合转变。在盈利模式方面,由原来单纯获取项目开发利润向跟投、监管、代建等中间业务收入多元化转变,通过引入中国信达旗下基金、联合设立基金等方式,增强了公司在投融资方面的优势。同时在特殊机遇投资方面,公司积极参与协同项目调研,尝试了“ 投资+投后管理”模式。

多元融资助力规模扩张。公司努力发展多元融资,优化资本结构,降低融资成本。报告期内,公司发行5年期的中期票据30亿元,同时公司的再融资工作也进展顺利,30 亿元公开发行公司债券和 80 亿元非公开发行公司债券都通过了证监会的审批,总计约140亿的融资为进一步的规模扩张提供了动力。2016年,公司计划土地投资额 80 亿元;计划新开工面积130 万平方米,计划竣工面积120 万平方米。

结论:

2015 年公司房地产业绩的大幅增长带来营业收入和净利润的同比大幅上升。同时公司借助控股股东的平台和资源在业务模式和盈利模式等方面加快转型,促进模式创新。公司较大规模的资金融资也为下一年公司的经营计划和规模扩张提供了坚实的现金流保障。我们预计公司2016 年-2018 年营业收入分别为146.44 亿元、197.69 亿元和245.14 亿元,每股收益分别为0.62 元、0.73 元和0.87 元,对应PE 分别为9.38、8.04 和6.70,维持“强烈推荐”评级。