事件:豫园股份发布2024H1 财报。

①2024H1：营收275.7 亿元，同比+0.5%；归母净利润11.4 亿元，同比-48.5%，利润下降主因投资收益影响，24H1 投资收益为19.3 亿元，去年同期出售IGI 后投资收益为28.6 亿元。

②2024Q2：营收103.5 亿元，同比-14.8%；归母净利润9.6 亿元，同比-49.4%。

分板块看：

①2024H1 公司产业运营/商业运营及物业综合服务/物业开发与销售分别实现营业收入226.8/17.6/31.4 亿元，同比-3.5%/+32.3%/+19.5%。

②核心业务珠宝时尚：2024H1 营收204.7 亿元，同比-3.0%。2024H1，老庙和亚一品牌净增加103 家至5097 家门店，其中直营网点260 个，加盟店4,837 家；DJULA 直营网点为20 家，加盟店1 家。

③豫园商城一期24H1 GMV 达16.8 亿，同比上升31%；入园客流1897 万，同比+22%，豫园内圈GMV 持续创新高，随着大豫园二期、三期项目的持续稳步推进，商圈发展有望迈入新阶段。

毛利率：①公司2024H1 年毛利率13.3%，同比下降0.2pcts；2024Q2 毛利率为12.6%，同比下降0.2pcts。②分板块看，2024H1 产业运营毛利率为10.2%，同比-1.1pcts，其中，珠宝时尚毛利率为6.9%，同比-0.9pcts；商品综合及物业综合服务毛利率为47.9%，同比+10.6pcts；物业开发与销售毛利率为8.6%，同比-2.5pcts。

费用：公司24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.91%/4.97%/0.09%/4.02%，同比-0.51/-0.34/-0.08/+1.04pcts。

现金流：2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额13.3 亿元，去年同期为42.9 亿元，净额变动主系销售商品回款结算周期变化、物业销售周期差异所致；投资活动产生的现金流量净额-2.8 亿元，去年同期为32.3 亿元，净额变动主系公司处置子公司及其他营业单位收到的现金净额较上年同期减少所致。

盈利预测与估值：公司精耕会员运营能力，持续打磨产品力、渠道力、营销力；重资产加速去化，轻资产夯实内功，拥轻合重模式初显成效；专注投退平衡，投资实现产业补强，融退保障现金回血。未来，随着公司瘦身健体，将资源集中到最具竞争力和增长潜力的业务，不断建立顶层机制，树立品牌形象，活动、产品双向发力，公司业务有望稳健增长。综合预计2024-2025 年公司归母净利润14.6 亿/27.5 亿元，对应当前14x/7xPE。

风险提示：地产相关业务波动风险、消费复苏不及预期、金价波动风险