事件：公司发布2023 年报。2023 年，公司实现营业收入581.47 亿元，同比+15.83%；归母净利润20.24 亿元，同比-45.00%；扣非归母净利润-4.51 亿元，同比-378.96%。

不同地产项目结盘影响，毛利率下滑：2023 年，公司实现毛利率14.11%，同比-3.76pct；销售/管理/研发费用率分别为5.29%/5.51%/0.14%，同比-0.37/-1.74/-0.15pct。分板块看，产业运营/商业综合运营与物业综合服务/物业开发与销售分别实现收入416.94/289.46/135.58 亿元，同比+7.94%/+17.79%/+ 48.72%；毛利率分别为11.53%/39.94%/11.29%，同比-1.23/+11.30/-12.07pct。

珠宝时尚板块：渠道快速扩张，新品研发投入加大。2023，珠宝时尚板块实现收入367.27 亿元，同比+11.05%；毛利率7.68%，同比-0.56pct。2023年，公司老庙及亚一门店净增429 家，累计达4994 家，其中261 个直营网点、4733 家加盟店。同时老庙智选门店累计235 家，加速终端数据“能收会用”进程。公司加大新品研发投入，2023 年珠宝获外观专利153 个、并上新329SKU，老庙黄金新品销售额13.8 亿元。

其他产业运营板块：线下人流恢复&连锁化运营带动业绩快速提升。文化饮食板块，2023 年实现收入14.21 亿元，同比+ 119.75%，其中松鹤楼营收同比增幅超过100%。2023 年，松鹤楼面馆新增门店30 家，累计173 家；南翔新天地店重新诠释品牌与消费者心智。同时试点预制菜、预制面、预制包点等，GMV 实现了从0 到1 的突破，全年取得近1.4 亿元营收。

投资建议：豫园股份（600655.SH）践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续布局C 端门店，消费产业结构不断优化。公司加大珠宝板块业务布局，渠道增长&黄金消费稳健助力业绩提升，同时公司坐拥豫园商圈内圈人流有望持续增长。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为20.19/25.72/32.63 亿元，对应当前PE 分别为11.9x/9.4x/7.4x，维持“增持”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，地产业务表现不及预期，行业竞争加剧。