核心观点

2023 年，公司实现营业收入581.47 亿元，同比+15.83%；实现归母净利润20.24 亿元，同比-45%；实现扣非归母净利润-4.51 亿元，由正转负。受到目前房地产行业宏观调控和信贷环境收紧的影响，新房销售放缓及价格下行压力较明显，公司资产计提大额减值，对于公司利润产生较大影响。公司珠宝业务增长仍然稳健，全年继续积极拓店，“老庙”和“亚一”两个品牌净增加营业网点429 个。

事件

2023 年，公司实现营业收入581.47 亿元，同比+15.83%；实现归母净利润20.24 亿元，同比-45%；实现扣非归母净利润-4.51 亿元，由正转负。2023Q4，公司实现营业收入185.99 亿元，同比+16.39%；实现归母净利润-2.11 亿元，由正转负；实现扣非后归母净利润-2.98 亿元，去年同期为-1.98 亿元。

简评

收入向好恢复，房地产行业下行拖累，资产减值影响利润分板块来看，1、产业运营板块：全年实现收入416.94 亿元，同比+ 7.94%，其中，餐饮管理与服务实现快速增长，同比增长120%；珠宝板块同比增长11.05%，食品百货工艺品板块、医药健康、化妆品、时尚表业分别同比增长35.3%、31.2%、6.8%、7.6%。产业运营板块收入占公司营收比重达到71.7%。2、商业综合运营板块：全年实现收入28.94 亿元，同比+17.8%，其中，海外地区业务持续恢复，度假村业务同比+ 41.8%。3、物业开发与销售板块：

全年实现收入135.58 亿元，同比+ 48.7%。

公司资产计提大额减值，对于公司利润产生较大影响。受到目前房地产行业宏观调控和信贷环境收紧的影响，新房销售放缓及价格下行压力较明显，公司计提存货跌价准备37,897.71 万元，其中，开发成本7,821.84 万元，开发产品28,463.18 万元，转销以前年度计提的存货跌价准备1,128.94 万元。公司加速去化重资产，2023 年存量项目去化超100 亿元。

珠宝业务仍然稳健扩展，渠道继续扩张

公司珠宝业务增长仍然稳健，分季度来看，珠宝消费集中释放，第一季度和第二季度珠宝销售分别同比增长28.55%、43.71%。

由于基数较高，公司第三四季度珠宝销售有所放缓，同比增速分别为+1.49%、-22.61%。全年继续积极拓店，“老庙”和“亚一”两个品牌净增加营业网点429 个，年末总门店达到4994 家，其中261 个直营网店，4733家加盟店。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.36、22.01、23.52 亿元，对应PE 分别为12、11、10 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1、 黄金价格波动；国际黄金市场受到宏观经济的影响表现较为震荡，对公司主营业务成本造成影响，同时黄金价格波动对黄金饰品市场的短期需求会产生明显影响，属于不可控的外生性因素。

2、 政策风险：房地产行业受政策影响较为明显，对公司房地产业务发展带来不确定性。公司在手存货较多，仍存在销售及交付层面的不确定性。

3、 市场竞争加剧：公司涉及的消费升级、商业零售等板块均为市场化程度高，竞争充分的行业。黄金珠宝行业集中度低，竞争策略的同质化严重；地产行业市场规模收缩，行业竞争加剧，公司尚未进入第一梯队。

4、 股权质押带来的风险可能会影响公司经营。公司控股股东复星高科技及其一致行动人合计持有本公司股份数量为2,409,720,644 股，占公司总股本比例为61.85%。复星高科技及其一致行动人累计质押股票1,915,949,692 股，质押股份占复星高科技及其一致行动人所持有本公司股份的79.51%。