事件:豫园股份发布2023 年报。

营收：2023 年整体营收581.47 亿元/+15.83%，归母净利润20.24 亿元/-45.00%。

①豫园珠宝时尚集团营收364.3 亿元/+12.3%，净利润9.3 亿元/+31.0%。

老庙及亚一门店共计4994 家（+429），与超过40 家全国及地方主要商业集团达成战略合作，年内消费会员达100 万，同比增长33%。

②餐饮管理和服务板块营收14.21 亿元/+119.75%。其中松鹤楼营收同比增幅超过100%，南翔馒头店在新天地开了一家新模型（店）；试点预制菜、预制面、预制包点等，GMV 实现了从0 到1 的突破，全年取得近1.4亿营收。

③豫园商城内圈全年GMV 达到约26 亿；全年客流恢复到正常年份水平。

豫园灯会首次走出国门，出海法国，将东方生活美学传播海外，更助力20家生态企业共同出海，传播国潮文化。

毛利率：公司2023 年毛利率14.11%，同比下降3.76pcts；其中2023Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率为14.03%/12.72%/13.68%/15.37%，同比下降4.36pcts/3.80pcts/3.24pcts/3.55pcts。

费用：降本增效显著，23 年人效较23 年预算提升超10%，总部及产业整体销管费用较23 年预算节降10%。公司2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.29%/5.51%/0.14%/2.61%，同比下降0.37pcts/1.74pcts/0.15pcts/0.48pcts。

利润：2023 年归母净利20.24 亿元，同比减少45.00%。

现金流：经营性现金流稳健。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额47.47 亿元，去年同期为-0.90 亿元；投资活动产生的现金流量净额26.56亿元，去年同期为50.96 亿元。

盈利预测与估值：2023 年公司精耕会员运营能力，持续打磨产品力、渠道力、营销力；重资产加速去化，轻资产夯实内功，拥轻合重模式初显成效 ；专注投退平衡，投资实现产业补强，融退保障现金回血。未来，随着公司瘦身健体，将资源集中到最具竞争力和增长潜力的业务，不断建立顶层机制，树立品牌形象，活动、产品双向发力，公司业务有望稳健增长。综合预计2024-2025 年公司归母净利润14.6 亿/27.6 亿元，对应当前18x/9xPE。

风险提示：地产相关业务波动风险、消费复苏不及预期、金价波动风险