投资要点：

国内领先的智慧照明及智慧城市整体解决方案提供商与运营商。飞乐音响是上海仪电集团控股的新中国第一家股份制上市公司，是中国第一只白炽灯泡的制造者，中国第一个混合所有制改革企业。公司目前以智慧照明为抓手，积极拓展智慧城市业务，主要从事照明产品、照明工程及以智能路灯网为主导的智慧城市总承包、总集成业务。致力成为国内优质、领先的智慧照明及智慧城市整体解决方案的提供商和运营商。

公司以境内外并购为转型升级突破口，先后成功收购申安集团和喜万年集团。2014 年至2016 年，公司先后完成了对申安集团100%股权和喜万年集团80%股权的收购。申安集团的并入帮助公司在已有照明产品的基础上，完成了从通用照明领域向境内外照明工程领域的延伸。喜万年集团的加入为公司带来了国际百年品牌和遍布48 个国家销售渠道。

海外LED 照明巨头相继退出，中国LED 照明企业迎来机会。虽然LED 照明市场整体趋势向好，但是随着大陆LED 厂商的不断扩产，LED 行业“价格战”日趋激烈，加速了市场洗牌的局面。导致了飞利浦、三星、欧司朗、通用电气等国际照明巨头纷纷出售或分拆LED 照明业务。传统国际LED 照明巨头纷纷退出市场，这为中国LED 企业创造了巨大的契机，迎来新的发展机遇。飞乐音响作为国内实力最强的LED 照明工程商，将借机实现快速的增长。

PPP 助力城市智慧照明与智能路灯工程。智慧城市、智慧照明等新型城市建设的出现，LED 照明企业开始参与PPP 投融资，照明中标方通过节能收益分成收回灯具投资成本和取得相应利润，政府除节约一次性投入和运营管护费用外还能取得部分节电收益，实现“公私双赢”。飞乐音响作为国资控股大型照明行业上市公司，在PPP 模式建设智慧城市照明、智慧路灯工程等领域，具有明显的优势，有望成为PPP 智慧城市照明与路灯工程的重要受益者。

飞乐音响业绩拐点来临。公司一季度收入和净利润下降的主要原因是工程收入确认延期所导致的，此外公司收到来自政府的补助缩减。随着公司智慧照明、智慧路灯等工程项目收入将在二季度逐渐确认，公司业绩有望迎来拐点。

盈利预测。我们预测公司2017~2019 年营业收入分别为92.93、120.17、154.78 亿元，归母净利润分别为7.49、6.27、8.28 亿元，对应EPS 为0.75、0.63、0.84 元，根据可比公司估值水平给予2018 年PE 28 倍（17 年有投资收益影响），对应目标价17.64 元，给予“买入”评级。

不确定性分析。国内外工程订单落实情况不达预期，智能路灯业务推广不达预期。