半年报业绩低于预期 下半年有望好转: 公司 2015 年半年报收入 14.7 亿元,同比增长 45.6%,毛利率为 23.8%,较去年同期提高 1.9 个百分点,净利润7079 万元,同比增长 272%,净利率为 5.1%,较去年同期提高 2.6 个百分点,低于预期,主要由于两方面原因: 1)收入端:照明工程上半年仅贡献 1860万净利润,与全年 1.9 亿元净利润承诺差距较大,这与工程验收确认集中在下半年有一定关系。 2)费用端:公司费用率提升较大,比去年同期提高了 3.6个百分点:其中管理费用率提高了 1.8 个百分点,上半年管理费用为 1.7 亿元,同比增长 72%,主要原因是公司合并报表范围变动,且公司加大品牌宣传力度,提升自身照明工程项目设计和承接能力,以及加大研发投入而引起的人员工资等各项管理费用开支增加;此外财务费用率也提高了 1.8 个百分点,上半年财务费用为 4807 万元,同比增长 229%,受合并报表影响。

拟收购照明巨头欧司朗的渠道业务,对品牌、渠道、盈利有巨大贡献:1)欧司朗划分出的业务可有效主导飞乐音响在海内外的渠道布局和品牌推广:包括传统照明及镇流器与 LED 灯具及系统部门,全球知名品牌 OSRAM 与Sylvania,及覆盖约 150 个国家的庞大销售渠道。2)Osram 分拆出的业务占营收超 40%,约 24 亿欧元收入,约 0.9 亿欧元净利润。

成立慧城市产业基金 智能路灯抢占城市“道路屏”:公司设立智慧城市产业基金,产业基金的投资领域为公司意向的合同能源管理以及智慧城市建设等领域,标志公司全面布局智慧城市产业链。同时,公司积极开拓智能路灯业务,集成 4G/WiFi 微基站、摄像头、多媒体发布屏以及充电桩等,路灯变成一个信息载体和资源。

财务预测与投资建议

我们预测公司 2015-2017 年每股收益为 0.44、0.74、1.09 元,根据可比公司给与飞乐 2015 年 38 倍 P/E,对应目标价 16.63 元,维持买入评级。

风险提示

海外并购不达预期;国内外工程订单落实情况不达预期以及智能路灯业务推广情况遇到阻碍,影响经营业绩。