摘要：

事项：飞乐音响发布一系列公告：（1）拟发行不超过12亿元短期融资券；（2）拟发行不超过8亿元中期票据；（3）申安集团法国子公司拟发行不超过3亿欧元境外债券；（4）拟设立上海飞乐智慧城市产业基金；（5）申安集团拟出资100万欧元在匈牙利设立全资子公司；（6）申安联合（第二大股东）质押990万股股权，占公司股本1%。

评论：

智慧路灯：充电桩、Wifi、显示屏、摄像头、支付入口。公司年报曾披露2014年开始开拓智能照明业务，根据不同应用需求，在路灯等城市常规照明设备上集成LED照明、智能安防设备、4G微基站、Wifi、液晶屏、LED交通诱导屏、电动汽车充电桩等子系统，提供面向城市道路、隧道、商区、景区等主要公共及商业照明场景的智能路灯及相关系统，并与智慧城市系统对接。该业务在采用EMC模式的同时引入增值业务联合投资及收益分成等新商业模式，将首先在上海等地试点，后续将与总体业务全面对接，实现在全国的快速复制和规模化发展。

独特优势：城市级资源成就城市级入口。公司为唯一国有大型照明平台，也是国内实力最强的LED照明工程商，具备以城市为单位获取照明改造订单的能力，其智能路灯产品有望成为一个城市的移动互联网入口和智慧城市大数据采集平台，具有巨大的价值创造空间。公司的智能路灯产品通过集成4G微基站、安防摄像头、液晶显示屏、电动汽车充电桩等模块，切入Wi-Fi入口、安防监控、户外广告、新能源汽车等领域，其中任何单独业务模块都具有巨大的市场空间。

智慧城市产业基金：并购与商业模式探索。公司拟设立的智慧城市产业基金预计规模为25亿，将根据投资项目情况分多次募集到位，公司将出资2.5亿元作为劣后级LP。基金投资领域为公司意向的合同能源管理及智慧城市建设等领域，投资方式是以股东借款形式向项目公司提供工程建设资金，退出方式包括业主支付工程款、政府回购、项目出售、资产证券化等。该产业基金的实质是为公司智慧城市业务的拓展提供融资，意味着公司新业务经过前期探索即将进入规模化推广复制阶段。

40亿债券融资揭示公司大型订单饱满。公司年初至今先后拿下法国、匈牙利、阿联酋等大型订单，后续海外大单有望持续发力。在成立25亿元智慧城市产业基金的同时，公司拟发行短期融资券12亿元、中期票据8亿元，申安集团全资子公司GROUPE SHENAN FRANCE拟发行3亿欧元境外债券，合计融资约40亿元，将大大提升公司的资金实力。

风险提示：渠道收入增速低于预期的风险；亚明效率提升慢于预期的风险。

智慧城市业务启航，重申“买入”评级。智慧城市业务的拓展将为公司打开全新的成长空间，新的商业模式有望带来公司价值的重估。我们暂维持15-17年EPS分别为0.42/0.64/0.92元的盈利预测，上调公司目标价至32元，对应15-17年PE分别为76X/50X/35X。重申“买入”评级。