摘要：

行业背景：基本面分化，转型加速。2015年上半年，A股电子行业在全球半导体周期维持弱势、智能机渗透率已趋饱和的背景下，整体增长相对平稳，中信电子元器件行业一季度营业收入和净利润增速分别为22%和33%。展望下半年，新的需求驱动力仍未显现，行业周期预计延续弱势，这将加速零组件市场基本面分化，并促使业内企业转型加速。首先，智能机各零组件的渗透率、产品升级、本土化程度均有差异，智能机周期近尾声将驱动不同零组件的基本面分化加速；其次，行业天花板临近将促成更多公司转型至汽车、穿戴设备、工业4.0甚至互联网等空间更广阔的市场。

四细分市场成长性依然显著。尽管智能机产品周期近尾声，但仍有四个细分市场成长性明确：（1）集成电路：国家意志的强力驱动下，展讯、锐迪科即将整合且已开始抢占市场份额，中国IC产业链上行周期已经启动，长期空间将持续打开；（2）金属外观：三星、国产智能机金属化率仍低，行业仍将持续强劲上行的趋势；（3）SiP：轻薄、灵活的特点使SiP成为半导体封装的新趋势，Apple Watch的方案已宣告其进入大规模应用阶段，未来在穿戴设备、手机等消费电子产品的持续渗透将为SiP提供长期成长空间；（4）汽车电子：中国企业在薄膜电容、继电器、超级电容等细分市场的卡位已基本完成，电动汽车渗透率提升带来的长期机会已经明朗。

强势转型：基本面强劲企业拓展新空间。大量企业在过去一年中通过并购等方式不断尝试新的商业模式、开拓新的市场空间。展望下半年，我们认为电子行业中主营业务增长强劲的公司也将开始并购与转型。相比而言，强势公司在客户结构、管理能力、收入规模方面优势明显，卓越的能力和资源使其转型成功的概率更高。目前电子行业15年动态PE依个股转型、并购预期不同而处于20X~200X的区间，在行业基本面分化的背景下，估值风险开始显现。我们认为下半年的投资机会需兼顾基本面与转型空间，主营业务增长强劲且转型开辟新空间的“强势转型”有望成为投资重点。

风险因素：半导体国产化进程低于预期的风险；国产智能机增长低于预期的风险等。

维持行业“强于大市”评级，关注两条投资线索。电子行业增速高于市场平均且整体估值处于市场中游，我们维持行业“强于大市”的评级。在行业基本面、估值均分化的背景下，我们建议下半年可沿两条线索投资：（1）穿越周期的成长股：劲胜精密、环旭电子、法拉电子、宏发股份；（2）基本面坚实的公司强势转型：飞乐音响、三环集团、海康威视、信维通信。