LED:调整后渠道成长股迎来配置良机。(1)空间、增速逻辑并未改变:LED照明高速上行趋势并未改变,从销量看仍处于20%的水平,仅是季节性原因使增速暂时放缓,4Q增速即将快速回升。(2)市场向兼备“渠道+制造”能力厂商集中。随着LED照明产品价格走低与方案快速演进,传统照明品牌携渠道优势全面开拓LED市场,核心竞争力匮乏的企业开始出现明显的盈利压力,市场集中的速度也在不断提升。我们重申对飞乐音响和佛山照明的推荐。

飞乐音响:“新飞乐”将诞生,铸就国企改革标杆。公司发布重组方案,交易方申安14~16年净利润1.36、1.91、2.71亿元的业绩承诺超出市场预期,且交易金额下修14%。重组完成后公司兼备国资资源、民资效率,工程业务有望率先爆发,且制造业务净利率改善空间巨大,“新飞乐”释放利润弹性而成国企改革标杆。我们将2014-2016年备考EPS预测上调为0.24/0.42/0.64元,并将目标价上调至12.60元,维持“买入”评级。

佛山照明:加速增长路径清晰,诉讼波动提供配置良机。佛山照明诉讼案源自2010年起的信息披露违规,被起诉的原因仅是15家关联公司的关联交易未及时披露,而并无财务造假等问题。公司制造、渠道能力兼备,已完成战略转型,明显受益市场集中且加速成长趋势明朗。我们维持2014/2015年0.40/0.55元的盈利预测,重申公司“买入”评级,目标价维持13.8元。

台湾LED行业6月月度数据总结。台湾蓝宝石衬底行业收入7.66亿元新台币,同比增5.38%,环比降6.36%。台湾LED芯片行业收入42.20亿元新台币,同比增29.65%,环比降0.75%。其中,璨圆单月收入5.03亿元新台币,晶电单月收入28.20亿元新台币,创单月历史新高。台湾LED封装行业收入41.58亿元新台币,同比增22.63%,环比降4.54%。

风险提示:照明行业短期竞争加剧和全球LED照明推广不及预期的风险。

市场回顾与策略展望:芯片弹性持续释放、渠道成长逐步显现。7月A股LED指数下跌2.92%,弱于沪深300(8.55%),强于创业板指(-4.28%)。我们维持LED“芯片弹性、渠道成长”投资逻辑,预计下半年持续加速的行业景气将驱动芯片环节再现强劲表现,而制造、渠道兼备的下游品牌厂商也将逐步显示出加速成长特点,LED照明仍为投资主轴。核心投资组合:飞乐音响、佛山照明、聚飞光电、华灿光电、三安光电。