新兴产业:物流、电商相互融合,通航管理开始放权。物流方面,电商驱动物流快速发展的趋势越来越明显,物流作为电商时代核心要素也逐步成为共识,继续维持行业“强于大市”评级。我们认为,跨境电商和生鲜电商领域将成为未来电商发展的新蓝海。社区O2O、冷链物流等领域将在本轮电商发展时代中获得足够关 注。因此我们推荐关注锦江投资、外运发展、三泰电子。通航方面,审批简化,民航局放开私用飞行驾照培训。由于通用航空产业发展是系统工程,在通航发展的初始阶段,我们选择布局航空维修、培训、设备等方面的龙头企业。重点推荐航空维修、培训及制造龙头海特高新。

周期改善:燃油价格下跌等因素促进交运周期改善。1)央行降息利好类债券 和高负债交运股。另涉及证券、房地产业务的交运企业也将受益。2)燃油下跌利 好交运企业,假设燃油下跌20%,对于航空企业,虽有燃油附加税对冲,但净利润 仍将提升40%左右;对于航运企业,可提升毛利率5-8个百分点,使得部分企业脱离亏损区间;对于客运、客滚企业,燃油成本占比约30-40%,利润对油价敏感性 高。3)多因素推动下航空业最坏时期已经过去,航空业过去3年运力保持快速增 长,2015年之后运力增速料将逐步收窄,加上油价下跌减轻成本,出境游高速增长和迪士尼开园等重要因素催化,上调评级至“强于大市”,推荐中国国航和东方航 空。

价值挖掘:铁路关注运价和集装箱化,机场关注非航收入增长。从国际经验分析:1)价改和集装箱化应是铁路未来发展趋势;2)非航收入对机场收入的贡献将不断提升。因此铁路方面,考虑铁改不断推行,未来铁路潜在价值或在市场化运作下被逐渐挖掘,维持“强于大市”评级。另外,提价和价改有望同时进行,推荐龙头大秦铁路。此外,物流探索有望延续,集装箱化进程或将加速,提示关注铁龙物 流。机场方面,中国机场估值低于国际机场平均估值,且行业业绩稳健增长,非航业务仍保持快速增长。维持机场“强于大市”评级,重点推荐上海机场。上海机场内航外线占比最高,上海自贸区及迪士尼建设将带来长期红利。

投资主题:迪士尼、国企改革、沪港通。1)上海迪士尼建设将为相关交运企 业带来人流和物流两方面增量。以3000-5000万人次/年的游客规模为例进行估 算,预计将带来长途交运客运量9%-15%的提升,市内交通客运量3%-5%的提升。相 关交运企业将直接受益――包括航空:东方航空;机场:上海机场;租车:锦江投 资;地铁:申通地铁。2)国企改革方面,已出台国改方案省市中,建议关注确定 性较高的南京中北和南京港;未出台国改方案省市中,建议关注背靠浙江良好腹 地,同时又是“一带一路”最佳结合点的宁波港。3)沪港通则推荐高分红、类债券 的铁路龙头大秦铁路和沪港通提升估值、自贸区和迪士尼助力二次腾飞的上海机 场。

风险因素:油价波动;外围经济超预期下滑;行业政策出现重大变化等。