投资要点

公司营收增长3%,利润增长27%。2013年,公司收入和净利20.9和2.35亿元,分别同比增长3%和27%,EPS 0.43元。公司业绩符合我们预期,利润增速大幅超过收入增速,主要原因来自锦江汽车处置上海万国机动车驾驶员培训中心的收益增加所致。扣非后,公司净利同比基本持平,与收入增速基本一致。

锦江汽车经营平稳,车辆资源成未来看点。锦江汽车经营业务包括出租汽车业务、商务租赁车业务、旅游客车业务、汽销汽修业务等。2013年,锦江汽车收入增长3%,毛利增长5%,基本维持了平稳态势。从公司后续经营重点和变化看,加大电子商务拓展力度、推进网上销售商业模式是公司下一步推行的措施变化。随着移动用车O2O的兴起,公司也有望在提升车辆使用率和参与增值服务方面获益。

锦江低温维持高毛利率、高利用率运营。公司目前冷库规模保持11万吨,2014年吴淞罗吉公司将力争完成1万吨现代化综合冷库施工建设,使锦江低温冷藏规模达到12万吨。公司冷藏业务已经处于满负荷运作状态,发展态势良好。值得一提的是,公司全资子公司锦恒供应链管理有限公司与上海综保区联合发展有限公司合作改建的1.1万吨普通仓库,已改造为0°C至零下25°C低温库。该冷库目前是上海自贸区临港保税区内第一家商检指定食品备案库。利用指定备案库的优势,公司可加快引进进口保税高档食品客户,并开展食品保税冷藏、集散分拨等业务。

水锦洋已完成网上销售,未来会继续推进。2012年国庆前,公司与上海水产集团的战略合作项目,双方合资成立的上海水锦洋食品有限公司正式挂牌营业,公司持有40%股权。经过近1年的运作,水锦洋已在天猫、1号店开设网上经销商店,在北京和长三角地区共4家直营店影响逐步扩大。从收入看,水锦洋2013年全年完成3062万元,超出预算约10个百分点。未来,公司会继续加强与水产集团的战略合作,配合抓好吴淞罗吉基地“水锦洋”加工车间生产营运。

风险提示。1.传统行业受新商业模式冲击;2.食品安全问题

盈利预测及估值。总体上,锦江投资2013年经营平稳,业绩符合预期。锦江汽车方面,在移动用车O2O的趋势中,公司作为有车辆资源的主体,未来可能受益。锦江低温方面,公司产能利用率已经达到满负荷状态,正处于产能扩张期,未来有望受益冷链物流发展。此外,公司属于竞争类的国企,未来受益国企改革的空间较大。预计公司2014-16 年EPS分别为0.37/0.41/0.45元/股,对应PE 29.7/26.6/24.4X,维持“买入”评级。