2010行业经营情况略超预期，2011增速放缓，但逐季趋势向好

2010年宏观经济增速在复苏格局下呈前高后低走势，行业经营状况与宏观保持较好的同步性，前三季度同比收入增速 21.8%，略超预期，根据宏观小组判断，2011 年宏观经济增速放缓但逐季走高，高速公路行业经营态势将与此类似，预计行业收入增速 8%-10%，逐季趋势向好。

收费标准上调预期有望逐步兑现，但对行业估值推动有限

收费标准上调逻辑上存在合理性，收费标准明显偏低的山东四川、资金需求需求大建设任务重且具备一定价格承受力的中部地区及市场普遍预期的江苏上调概率较大，但独立非连续性的调价行为对行业估值推动作用有限，且相关受益公司投资的时点不易把握，多属交易性投资机会。

多元化逐步推进，集团资产证券化将推动公司规模增长

多元化发展已成战略选择，地产行业作为核心拓展行业长期前景依然值得看好，预计行业分红意愿在多元化发展影响下将进一步下降。集团公司资产注入将成为外延扩张的重要推力，但对盈利水平增厚的预期不宜过高。

相对估值变化预示市场指数处底部区域，行业超额收益概率小

历史经验表明，公路行业相对市场估值变化方向和市场指数走势高度负相关，我们在 2400-2500 区间据此明确作出市场指数处于底部区域的判断，目前逐步得到印证，盈利增速难以超越市场背景下行业超额回报概率较小。

维持 “谨慎推荐”投资评级，投资思路一个中心两个基本点

行业目前 10-11年动态 PE约为 14.5倍和 13倍， 估值处于历史底部且明年业绩又能稳定增长的背景下，下行风险小，仍值得低风险偏好型投资者配臵，建议遵循“一个中心两个基本点”投资思路选择标的，一个中心是指业绩确定性，包括业绩增长的确定性、显著的区位优势、未来无分流压力或新建项目摊薄回报的压力（山东、宁沪） 。两个基本点分别指股息收益率（宁沪、皖通、深高速）和其他外部催化剂，主要包括收费标准上调预期、多元化发展或大股东资本运作、资产注入等。（山东、赣粤、楚天、五洲） 。