火电：前三季度发电效率受水电压制，煤价持续回落旺季不旺格局凸显。根据中电联数据，今年1-8月全国用电量同比增长4.45%，较上年同期下降4.55 个百分点。同时由于年初水电对火电的挤出效应，今年1-8 月火电发电量同比下降0.1%，利用小时同比下降107 小时。受益于来水趋势的变化，我们预计8 月以来水电对火电的挤出将会有所减弱，火电发电效率有望逐步好转。另外不同省份火电效率分化显著，中西部省份用电量增速高于全国叠加新增供给有限，火电利用小时持续回升；沿海区域由于用电增速偏低及受西南水电冲击，火电机组利用小时大多同比下降。煤价方面，今年年初以来电煤价格呈现逐步走低格局，弱需求+高库存压制煤价表现。今年三季度，动力煤价格旺季不旺同时稳中有降，7、8 月全国各区域电煤价格低于上年同期30-50 元/吨。综上，我们认为煤价同比下降将会驱动火电盈利持续修复，同时考虑到火电效率的分化，中西部火电标的总体盈利会更加强劲。

清洁能源：上半年厄尔尼诺导致来水总体偏丰，三季度水情已有所变化；核电机组投产驱动发电量增长，但是盈利增速预计低于电量。1）水电：受益于年初以来的厄尔尼诺现象，上半年降水总体偏强，水电公司半年报业绩亮眼。进入三季度以来，部分区域水情形势已有所变化。根据中电联数据，今年1-8 月水电发电量同比增长9.3%，8 月单月水电发电量同比增长1.6%，增速已较上月回落4.7 个百分点。参考主要大型水电公司数据，长江电力三季度实现发电量748.33 亿千瓦时，较上年同期减少9.61%；华能水电三季度实现发电量283.53 亿千瓦时，同比增长8.49%，环比回落8.34%，公司发电量同比增长主要是由于装机增加所致，实际利用小时三季度出现下降。考虑到水情的变化，部分水电公司三季度增速预计将会低于上半年的表现。2）核电：去年下半年三门1、2 号，台山1、2 号等核电机组投产，2019 年1-8 月全国核电发电量同比增加21.9%。但是三代核电机组造价较高且核定电价水平低于预期，盈利水平低于存量机组，核电板块盈利增速预计将低于电量增速。

燃气：上游气价上涨受到一定限制，城燃公司盈利有望向好。中石油今年开启天然气涨价策略，顺价延迟导致上半年城燃运营商毛差受损。三季度中石油涨价受到一定限制且部分顺价措施落地，城燃运营商毛差预计有所修复。今年1-8 月全国天然气表观消费量为1996.2 亿立方米，同比增加10.1%，增速较去年同期下降7 个百分点，但增速仍相对可观。预计城市燃气商三季度业绩增速将会有所回升。

我们预计公用事业行业重点公司2019 年三季报业绩情况如下：1） 同比增长超过100%的公司有：吉电股份（15899%）、长源电力（215%）、皖能电力（110%）； 2） 同比增长50%~100%公司预计有：内蒙华电（93%）、华能水电（92%）、新天然气（89%）、韶能股份（79%）、建投能源（70%）； 3） 业绩同比增长20%~50%的公司预计有：联美控股（39%）、粤电力A（35%）、上海电力（26%）、江苏国信（26%）、福能股份（24%）、国投电力（20%）；4） 业绩同比增长0%~20%的公司预计有：深圳燃气（9%）、百川能源（4%）、中国核电（2%）、黔源电力（0.4%）；5） 预计业绩负增长的有：长江电力（-1%）、浙能电力（-3%）、甘肃电投（-3%）、桂冠电力（-4%）、川投能源（-5%）、湖北能源（-6%）、陕天然气（-34%）。

投资观点：电力：煤价回落、增值税下调火电板块弹性凸显，继续推荐区域供需格局向好的区域龙头：内蒙华电、长源电力、皖能电力。水电：低估值、高分红配置价值突出，推荐韶能股份、国投电力、华能水电、长江电力。天然气：国家油气管网公司独立后，天然气定价机制有望进一步实现市场化，气源类企业议价能力有望提升。我们继续推荐具备上游煤层气资源的新天然气及具备有LNG 接收站的深圳燃气。

风险提示：全国用电量增速大幅下降，煤价下跌幅度不及预期。