本期投资提示：

火电：区域供需结构分化，煤价下降推动盈利能力提升。中电联数据显示，2019 年上半年全国全社会用电量3.398 万亿度，同比增长5%。增速较上年同期回落4.4 个百分点。

因来水偏丰，上半年水电发电量同比增长11.8%。因去年新增核电机组，核电发电增速23.1%。受清洁能源挤压，火电发电增速仅为0.2%，利用小时同比下降60 小时。分区域看，中西部地区维持用电高增长，内蒙古、湖北、新疆、广西等地火电利用小时同比提升100h 以上。上半年全国电煤价格指数同比下降6.8%。叠加二季度增值税率下调红利，发用电形势向好的区域火电龙头盈利能力普遍提升。

清洁能源：区域来水存在差异，水电业绩稳中向好。核电、风电利用小时同比下降。上半年全国水电发电量同比增长11.8%，利用小时同比增加169h。分区域看中下游地区降水偏丰，福建、湖南、江西的水电利用小时增加幅度分别高达870、764 和586h，水电大省中云南、四川、贵州、广西分别增加300、20、90 和88h。而湖北水电利用小时数同比下降91h。上半年长江电力、华能水电和国投电力水电发电量分别增长5%、57%和7.5%。

大水电公司中报业绩预计稳中有增。核电分布在沿海区域，受用电增速下降影响核电利用小时数同比减少118h。因去年新增机组投产，核电业绩预计保持正增长。因风况同比偏弱，风电利用小时数同比下降10h。太阳能发电利用小时同比增加13h。

燃气：用气增速回落，购气成本提升，燃气公司盈利能力下降。上半年全国天然气表观消费增速10.8%，增速同比下降6.7 个百分点。供暖季上游门站价格提升下游燃气公司的购气价格，同时购气成本向下游尤其是居民端的传导能力较差，燃气公司盈利能力普遍下降。

我们预计公用事业行业重点公司2019 年中报业绩情况如下：

（1）同比增速超过100%的公司预计有7 家：长源电力（1101%）、华能水电（157%）、内蒙华电（153%）、皖能电力（149%）、京能电力（124%）、上海电力（111%）和建投能源（108%）。其中华能水电上半年来水偏丰，其余皆为区域电力龙头火电公司。

（2）同比增速50%~100%的公司预计有5 家：韶能股份（77%）、深圳能源（68%）、甘肃电投（54%）、华能国际（50%）、华电国际（49%）。

（3）同比增速0~50%的公司预计有14 家：吉电股份（49%） f4、新天然气（46%）、江苏国信（46%）、联美控股（38%）、粤电力A（34%）、福能股份（30%）、国投电力（27%）、红相股份（24%）、浙能电力（20%）、百川能源（10%）、中广核电力（10%）、中国核电（5%）、长江电力（1%）、桂冠电力（0%）。

（4）业绩同比负增长的公司预计有5 家：川投能源（-1%）、陕天然气（-3%）、深圳燃气（-7%）、湖北能源（-16%）和黔源电力（-33%）。

投资建议：

19 年区域用电增速分化格局延续，中西部地区用电高增长具有持续性，供需形势向好区域的电力龙头受新政影响有限。下半年宏观经济下行压力加大，火电具备逆周期属性，当前电价下调风险基本解除，同时受益煤价下行、增值税让利，利好火电中报表现。我们认为火电板块迎来新一轮配置机会。考虑到沿海及内陆省份发用电形势，重点推荐区域供需格局良好，利用小时有望持续提升的区域龙头：长源电力、内蒙华电、皖能电力、湖北能源。

近期全球量宽预期升温，优质大水电资产类债属性较强，利率下行周期内估值有望持续提升，建议关注水电龙头长江电力、华能水电、国投电力。

风险提示：煤价下行幅度低于预期，重点区域用电增速不及预期