投资要点：

2018 年全国全社会用电量6.84 万亿度，同比增长8.49%，创近7 年以来新高。全年各月累计用电增速均高于2017 年同期水平。前8 个月，用电增速保持在9%及以上，9 月起用电增速小幅回落，但仍显著高于上年同期水平。第一、二、三产业及城乡居民生活用电分别同比增长9.8%、7.2%、12.7%和10.4%。分类用电增速较2017 年分别增长2.5、1.7、2.0 和2.6 个百分点。从用电增量贡献度来看，第二产业贡献度最高，为59%。分省看，全国各地2018 年均实现用电同比正增长，中西部用电增速高于全国平均。我们认为，东部地区受环保容量、土地空间等因素影响，近年来工业产能逐步向中西部地区转移，叠加经济落后地区的城镇化率提升，中西部地区用电增速维持高速增长态势。华东、华南等部分经济相对发达地区因能源双控、工业转移等因素影响，用电增速低于全国平均。

2018 年全国发电量69940 亿度，同比增长8.4%，增速同比增加1.87 个百分点。全年各月仅10、11 月两月累计发电增速低于2017 年同期，12 月发电增速环比大幅提升约1.5个百分点。2018 年火电、水电、核电、风电、太阳能发电增速分别为7.3%、3.2%、18.6%、20.2%和50.8%。增速同比2017 年分别变化2.12、1.53、2.14、-6.13、-24.6 个百分点。

截至2018 年底，全国发电装机容量同比增长6.5%，增速较2017 年下降1.1 个百分点。截至2018 年末，煤电、气电、水电、核电、风电及太阳能发电装机占比分别为55%、5%、19%、2%、10%、9%。新增装机中，年利用效率相对较低的风电、光伏合计超过54%。2018 年新增装机中，占比最高的为太阳能发电37%，煤电占比24%，风电占比18%。水电、核电、气电占比均约为7%。除核电、风电外，各类型发电新增装机规模均同比减少。

新增装机增速低于用电增速，2018 年发电机组利用效率显著提升。2018 年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用小时为3862h，同比增加72h。利用效率增长显著的有：火电平均利用小时4361h，同比增加143h。核电利用小时7184h，同比增加95h；风电利用小时2095h，同比增加146h。2018 年风电弃风率7.2%、光伏弃光率3.0%，分别同比下降4.9、3.0 个百分点。

2019 年供需格局区域分化，关注中西部地区发用电形势趋好。我们认为，9 月以来用电增速下滑已成趋势，受特高压建设、沿海发达地区原煤消费总量控制、高耗能产业转移等因素影响，2019 年各地电力供需结构将出现分化。经济具有后发优势的中西部地区用电增速有望保持高增长，外送通道建设提升西部发电机组利用效率。华东沿海省份因能源双控、外送电规模提升等因素影响当地煤电机组利用效率。华南等地因外送电增速下降，带来当地供给结构改善。

投资建议：火电板块建议关注发电效率有望持续提升、估值偏低的区域龙头标的，推荐内蒙华电、皖能电力、湖北能源，以及综合电价具有上升预期的粤电力A。水电低估值、高分红配置价值突出，推荐国投电力、华能水电、长江电力；风电受益弃风限电持续改善，继续推荐风电运营龙头福能股份。三代核电机组先后顺利投产有望消除三代核电技术安全疑虑，后续核准有望全面提速，继续推荐中国核建、中国核电。