板块表现：

17年年初至今，公用板块指数整体下跌1.32%，其中电力板块下跌0.78%，火电板块下跌1.23%，燃气板块下跌13.68%，水电板块上涨0.92%。同期上证指数上涨7.17%，创业板指数下跌5.8%。

本期投资提示：

火电收入同比增长，煤价高企拖累盈利；水电来水同比减少导致收入、利润双降。受益于下游用电需求回暖，水电出力同比减少，火电机组发电量同比大幅增加，推动火电板块17H1营收同比增长13.1%。同时由于今年上半年煤价持续高位运行，火电企业业绩承压，上半年归母净利润同比大幅减少70.58%。水电方面，由于上年同期来水基数较高今年上半年水电利用小时数减少，17H1 营收同比减少0.3%，归母净利润同比减少5.51%。

承压煤价，火电盈利能力下降明显；水电来水较上年偏低，影响盈利能力。由于煤价高企，17H1 火电板块毛利率仅为11.97%，同比减少14.39 个百分点；水电受到来水同比下降影响，毛利率较上年同期减少7.41 个百分点。分季度来看，火电行业毛利率持续承压，Q1、Q2 环比持平。水电由于二季度以来来水增加，Q2 实现毛利率49.70%，环比增加7.86 个百分点。

展望下半年，随着电价上调，煤价回落，火电盈利能力有望环比持续改善。部分区域来水持续向好，水电盈利能力有望进一步回升。区域电网和燃气板块方面，毛利率均有小幅下滑。

公用板块期间费用率整体下降，财务费用下降明显，年初以来宏观利率上行财务费用下半年面临上行压力。17年上半年公用事业板块期间费用率为13.37%，同比减少1.14 个百分点，三费中以财务费用下降幅度最为显著。17H1 公用板块财务费用率整体下降0.77 个百分点，其中火电行业17H1 财务费用率较上年同期减少0.98 个百分点；水电行业财务费用率较上年同期减少0.66 个百分点。年初以来宏观利率持续上行，预计下半年财务费用面临上行压力。

公用板块资产负债率上升，行业面临去杠杆压力。截至6月底公用事业行业资产负债率为64.4%，较16年底增加1.94 个百分点。公用事业行业资产负债率整体回升，面临去杠杆压力。分季度来看，自16Q3 开始火电板块资产负债率小幅回升，至17Q2 为67.7%；水电板块资产负债率从16Q2 逐步回落，今年二季度有所上升，至17Q2 为61.2%；区域电网公司负债率均有所上升，燃气公司资产负债率近年来首次出现环比下降。

公用事业各子板块ROE 均有所下滑，火电ROE 处于低位亟待反转。17H1 公用事业各子板块ROE 均有所下滑，其中火电下降3.9 个百分点、水电下降0.9 个百分点，区域电网和燃气公司分别减少0.8 和0.7 个百分点。火电上半年ROE 仅为1.7%，盈利能力微薄，亟待反转。

投资策略：

看好火电盈利拐点到来，供给侧改革力度有望超预期带来的行业性投资机会。上半年煤价高企造成火电企业盈利大幅下滑，下半年电价上调、优质产能加速释放煤价进入下降通道，火电企业盈利环比有望大幅改善。煤电供给侧逐步落地，执行力度有望超预期，推动火电利用小时数回升。国电集团与神华集团重组示范效应带动煤电央企重组加速。我们继续推荐华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、皖能电力等优质电力龙头。

燃气标的中长期具备成长性，部分区域龙头短期业绩弹性较大。根据“十三五”规划要求天然气消费年均增速有望达到10%以上，当前天然气改革稳步推进，燃气行业从中长期来看以量换价，具备成长性，同时部分区域龙头受益“煤改气”短期业绩弹性较大。我们看好受益京津冀一体化发展及煤改气的百川能源，以及南京公用、深圳燃气等优质的区域燃气龙头。

增量配电网试点进一步扩容，增量配电网定价机制有望落地，继续看好配电网产业链。近期，发改委、能源局发布报送第二批增量配电业务改革试点项目的通知。要求各地于8月11日之前报送3-5 个增量配电试点项目。同时通知还指出，第一批试点须在9月底前确定项目业主，否则未完成的项目将不再保留试点资格。我们认为之前压制增量配网推进的重要因素盈利模式即将迎来破局，重申看好配网公司桂东电力、涪陵电力、郴电国际等。

风险提示：煤价继续大幅上涨；燃气消费增速不及预期；请务必