事件：

2017 年政府工作报告中明确，今年将淘汰煤电产能5000 万kW。

政府工作报告中指出，将“加大燃煤电厂超低排放和节能改造力度，东中部地区要分别于今明两年完成，西部地区于2020 年完成”。

河北省发改委规划，“十三五”期间将有序淘汰30 万kW 及以下纯凝发电机组，20 万kW及以下热电机组，全部关停违建的自备电厂。

投资要点：

煤电去产能目标超预期落地，旨在提高火电利用效率，利好大火电企业业绩反转。李克强总理在政府工作报告中提出，2017 年“要淘汰、停建、缓建煤电产能5000 万kW 以上，以防范化解煤电产能过剩风险，提高煤电行业效率”。2017 年1 月国家能源局已下达11省有关控制“十三五”煤电投产规模的函，共涉及停建或缓建煤电项目83 个，合计1 亿kW 以上规模。本次报告中提出的5000 万kW 产能预计将以淘汰为主，规模远超电力发展“十三五”规划的2000 万kW 目标。2016 年数据显示火电产能过剩逾20%，严控新增并淘汰过剩产能将有效提升煤电行业整体的利用效率。我们认为，在煤价高企、煤电联动滞后调整的背景下，火电企业盈利能力目前正处于底部，未来发电企业盈利将见底回升。

环保、电改倒逼煤电行业结构性优化，多地地方政策出炉，剑指淘汰30 万kW 及以下机组。2017 年政府工作报告明确，东中部地区煤电分别于今明两年前要完成超低排放环保改造。“2017 年京津冀及周边地区大气污染防治行动计划”也提出，今年10 月底前未完成超低排放改造的煤电机组（含自备电厂）将一律关停。河北、江苏等地方文件中已明确“十三五”期间将淘汰30 万kW（及）以下的煤电机组。同时，电改持续推进电力集中竞价交易，在供给宽松的背景下，边际成本作为电力企业的报价参考。大火电机组可凭借低能耗、高效率的成本优势，市场化淘汰小机组竞价售电空间。

去产能利好大机组利用效率提升及业绩改善，五大发电集团的火电上市平台机组结构优质，有望率先受益。截至2016 年底，全国煤电装机总量约9.5 亿kW，2017 年的淘汰目标5000 万kW占比超过5.2%。如发电总量不变，存量煤电机组利用效率可相应提升5.6%。在上一轮煤电“上大压小”过程中，五大发电集团都基本完成了小机组的淘汰或改造。我们梳理华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力等火电上市公司的机组结构发现，30 万kW 以下机组（非热电、燃气）占比接近0%，60 万kW 以上的大型机组占比基本超过50%。我们认为，小火电机组淘汰将有利于提升大火电机组的利用效率，机组结构优质的火电企业将优先受益，业绩将触底反弹。

投资标的推荐：综合考虑业绩弹性、业务扩张预期以及估值水平，依次推荐大唐发电、华能国际、华电国际和国电电力。考虑受环保、电改和特高压落地等因素驱动，京津冀、华东等地区的地方去产能力度相对更强，建议关注东方能源、建投能源、内蒙华电、上海电力和国投电力。