申能股份发布三季报： 3Q24 实现营收86.93 亿元（ yoy+8.84% ，qoq+54.99%），归母净利10.90 亿元（yoy+65.91%，qoq+5.59%）。1-9M24实现营收223.72 亿元（yoy+2.21%），归母净利32.81 亿元（yoy+31.05%），扣非净利29.38 亿元（yoy+18.63%）。公司3Q24 归母净利润超出我们预期的7.35-8.73 亿元主要系：1）公司公允价值变动净收益-0.37 亿元，远高于我们此前测算值；2）公司发电量超预期。假设55%-60%分红比例，2024E股息率高达5.2%-5.7%，维持“买入”。

3Q24 煤电上网电量同比+9.4%，公司综合上网电价环比回升3Q24，公司煤电上网电量同比+9.4%，主要得益于上海地区用电需求提升。

1-9M24，公司综合上网电价（含税）为0.511 元/千瓦时，对应3Q24 电价为0.511 元/千瓦时，环比2Q24 增长0.6 分/千瓦时，主要系3Q24 的发电量结构中，高电价的气电电量占比环比提升12pp 至20%。截至2024 年9月底，公司控股风电/光伏装机容量为241.78/225.06 万千瓦，较2023 年末增加3.12/12.56 万千瓦。3Q24，公司风电/光伏发电量同比大幅增长23.7%/49.3%至12.7/10.12 亿千瓦时，尤其是风电同比增速较2Q24 的-13.2%显著修复，1-9M24 公司风电发电量同比+4.4%。

3Q24 确认中天合创分红1.67 亿元，对联营合营企业投资收益小幅下降3Q24，公司确认中天合创分红1.67 亿元，去年于Q4 确认3.12 亿元，分红额下降主要系2023 年中天合创归母净利润同比下滑，我们预期分红比例持平。中天合创分红于2023/2024 年不同季度确认造成季度业绩波动，但全年维度看我们的预期没有变化。3Q24，公司对联营合营企业投资收益同比下降0.21 亿元至3.03 亿元。因此3Q24 公司投资净收益同比增长1.46亿元至5.18 亿元。

目标价10.06 元，维持“买入”评级

结合公司煤电机组前三季度超预期表现以及今年以来煤价走势，同时下调公司入炉标煤单价预期和煤电上网电价预期，调整2024-2026 年公司归母净利预测至39.8/41.1/42.6 亿元（前值：38.7/39.1/40.7 亿元），对应EPS0.81/0.84/0.87 元，假设2024 年55%-60%分红比例，公司股息率高达5.2%-5.7%。参考可比公司2025E PE 的Wind 一致预期9x，考虑公司分红稳定性及分红比例高于可比公司，给予公司12x 2025E PE，目标价10.06元（前值：10.27 元），维持“买入”评级。

风险提示：煤价高于预期、上网电价不及预期、利用小时数不及预期、测算与实际值存在误差风险、分红比例低于预期。