申能股份发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入223.72 亿元，同比+2.21%；归母净利润32.81 亿元，同比+31.05%。

Q3 业绩实现大幅增长。公司前三季度实现营业收入223.72 亿元，同比+2.21%；归母净利润32.81 亿元，同比+31.05%；其中，3Q24 实现营业收入86.93 亿元，同比+8.84%；归母净利润10.9 亿元，同比+65.91%，业绩大幅增长主要受益于电力行业利润同比增加以及金融资产公允价值上升。

电量同比修复，电价环比增长，火电业绩有望进一步优化。受益于市内用电量增长，前三季度公司发电量445.37 亿千瓦时，同比+7.2%。其中，Q3 煤电发电量121.78 亿千瓦时，同比+9.2%；气电发电量36.69 亿千瓦时，同比+29.7%。前三季度，公司含税平均上网电价为0.511 元/千瓦时，同比-2.7%，测算Q3 平均上网电价0.511 元/千瓦时，同比-2.0%，环比+1.2%。

风电电量修复，光伏延续高增。前三季度公司风电发电量40.23 亿千瓦时，同比+4.4%，光伏及分布式发电量24.66 亿千瓦时，同比+37.1%。其中，Q3风电发电量12.7 亿千瓦时，同比+23.7%，光伏发电量10.12 亿千瓦时，同比+49.3%。公司积极争取参与“蒙电入沪”配套新能源基地项目，积极参与市内海风竞配，“十四五”期间规划新增非水可再生能源装机8-10GW，新能源装机规模扩张有望对冲电价下调影响，贡献业绩增长。

盈利水平进一步提升，投资收益增长增厚业绩。前三季度公司毛利率为19.36%，同比+2.1pct；净利率为17.59%，同比+4.08pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.02%/2.86%/0.03%/3.9%，同比0pct/ +0.02pct/ +0.01pct/-0.15pct。公司参股气电、抽蓄、新能源、核电等多个行业，前三季度实现投资收益14.41 亿元，同比+15.69%，为业绩增长做出重要贡献。

盈利预测与估值。公司为上海电力龙头，有望受益当地用电需求高增；煤电机组技术先进，供电煤耗低于行业平均，随着煤价下行盈利能力充分修复；自建外购并举，新能源业务提供持续增长动能；多元化投资布局，投资收益稳业绩；分红比例高于行业平均，估值提升空间较大。预计公司2024-2026年归母净利润为39.38、43.22、47.75 亿元，同比增长14%、10%、10%；当前股价对应PE 分别为10.4x、9.5x、8.6x，维持“增持”评级。

风险提示：煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。