事件：公司发布2024 年半年报。上半年营收136.8 亿元，同比下滑1.6%；归母净利润21.91亿元，同比增长18.66%；扣非后归母净利润18.44 亿元，同比增长10.71%。单二季度营收56.09 亿元，同比下滑15.31%；归母净利润10.32 亿元，同比下滑7.26%；扣非后归母净利润9.53 亿元，同比下滑19.78%。公司上半年业绩基本低于我们此前预期的25.59 亿元。

上半年业绩增长或系煤价下滑，电价保持稳健。截至今年6 月底，公司控股装机1710 万千瓦，其中煤电/气电/风电/光伏/分布式供电分别为840/343/242/225/61 万千瓦，上半年新增16万千瓦装机，主要为光伏（12 万千瓦）。公司上半年业绩正增长或主要系煤电利润改善，公司上半年平均耗用标煤价984 元/吨，同比下降163 元/吨。另外公司上半年公允价值同比增长2.21 亿或主要系华电国际股价上涨33%，截至6 月底公司持有华电国际1.31 亿股。

根据各电源板块营收与电量数据测算，预计公司上半年煤电/气电/风电/光伏及分布式上网电价分别为0.4997/0.9106/0.5846/0.4139 元/ 千瓦时， 分别同比变动-0.0085/-0.1305/-0.0039/-0.0308 元/千瓦时。其中气电电价变动或与上海地区气电联动政策相关，光伏电价变动与新增平价项目相关，公司煤电、风电电价保持稳健。

二季度煤电电量下滑或系需求减弱及外来水电增长，三季度电量有望回升。电量方面，公司单二季度发电量108.67 亿千瓦时，同比下滑13%，或主要系二季度上海用电增速下滑以及外来水电挤压。上海地区一季度用电增速9.21%，二季度用电增速1.20%（测算值）。分电源看，单二季度公司煤电/气电/风电/光伏及分布式发电量分别为78.59/9.06/12.38/8.64 亿千瓦时，分别同比变动-11%/-43%/-13%/+36%。展望今年三季度，上海地区7-8 月持续高温，考虑到公司电力供应约占上海地区三分之一，公司三季度电量或环比增长。

分红收益或为季节扰动，稳定类资产属性凸显。公司二季度低于我们此前预期，或主要为二季度部分非流动金融资产投资收益减少。根据公告，上半年投资收益中其他非流动金融资产在持有期间的投资收益同比减少1.8 亿元，与上半年股权投资分红同比减少2.28 亿元基本吻合。

预计今年二季度分红波动为季度扰动，并不严重影响全年分红收益。我们认为，公司虽然业务多元但可分为具有波动的电力以及稳定盈利类资产，公司电力资产质量行业绝对领先，上海区域供需格局较为稳健。结合公司历史分红情况，按照60%分红率计算，公司2024 年业绩对应股息率为5.9%，具备较强配置价值。

盈利预测与估值：结合公司上半年经营情况以及电力市场情况，我们调整公司2024-2026 年归母净利润分别为37、39、41 亿元（前值为43、47、50 亿元），对应2024-2026 年PE分别为10、10、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤价波动、新能源电价政策。