核心观点：

单季业绩趋于稳定，现金流大幅改善。公司发布2024 年中报，上半年实现营收137 亿元（同比-1.6%），归母净利润21.9 亿元（同比+18.7%），其中Q1、Q2 分别为11.6、10.3 亿元；扣非归母净利润Q1、Q2 分别为8.91、9.53 亿元、环比持续改善（一季度存公允价值变动收益3 亿元）。上半年具体来看：（1）煤价下行煤电毛利率提升8.6pct 至14.5%；（2）投资收益贡献9.2 亿元（同比+5.7%）。上半年公司经营现金流达45 亿元（同比+21.8%），投资现金流净支出受海风开工等影响增至26亿元；2024H1 归母净资产较2023 年末增长4%。

电量下滑影响盈利有限，看好业绩持续兑现。上半年发电量264 亿千瓦时（同比+2.1%），其中Q1、Q2 同比+15.9%、-12.8%；同期上网电价0.511 元/千瓦时（同比-3.0%），其中Q1、Q2 同比下降1.5%、4.9%，但上半年标煤同比下降163 元/吨及煤电、气电容量电价执行充分，抵消不利影响。展望后续，Q3 市场煤价下行或可贡献部分弹性。

存量业务盈利稳定，高分红公用事业化加速。公司参股企业众多，统计上半年煤电部分投资收益同增厚2.2 亿元，气电、抽蓄等相对稳定。历年自身现金流充沛，24H1 资产负债率已降至55%；伴随煤电容量电价落地，公司盈利稳定性持续提升；参考过去三年分红比例，若2024 年度分红55%，则对应最新收盘价股息率达5.7%，股息价值突出。

盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为39.80、44.48、51.12 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为9.62、8.60、7.49 倍。公司盈利逐步稳定，股权激励激发潜能，高分红股息价值凸显，清洁能源转型稳步推进。参考同业估值水平，考虑公司盈利稳定性及分红持续性均位于同业前列，给予公司2024 年12 倍PE 估值，对应9.76 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。