核心观点

2024 年上半年，公司实现营业收入136.80 亿元，同比减少1.6%，主要系煤价下跌后煤炭销售业务收入减少；归母净利润21.9 亿元，同比增长18.66%，主要系煤价同比下跌后公司煤电业务盈利能力改善所致。公司煤电、气电、风电、光伏、油气管输和煤炭销售业务营业收入分别同比变化+0.95%、-6.05%、-3.26%、+20.73%、+38.36%和-22.95%；毛利率分别变化+8.62、+0.83、-2.56、-12.05、+0.09 和+1.13 个百分点。长三角地区电力消费需求旺盛，电力供需整体偏紧，公司利用小时数及上网电价有望维持较好水平。公司资产多元化布局经营韧性突出，叠加公司重视股东回报，每年坚持现金分红，高股息价值具备吸引力。我们预期公司2024 年至2026 年归母净利润分别为41.85 亿元、44.78 亿元、46.70 亿元，维持“买入”评级。

事件

公司发布2024 年半年报报告

2024 年上半年，公司实现营业收入136.80 亿元，同比减少1.6%；归母净利润21.9 亿元，同比增长18.66%；扣非归母净利润18.44亿元，同比增长10.71%；实现加权净资产收益率6.3%，同比增加0.47 个百分点；实现基本每股收益0.447 元/股，同比增长17.94%。单2024Q2 来看，公司实现营收56.09 亿元，同比减少15.31%；实现归母净利润10.32 亿元，同比减少7.28%。

简评

上半年营收小幅下滑，归母净利稳健增长

2024 年上半年，公司实现营业收入136.80 亿元，同比减少1.6%，主要系煤价下跌后煤炭销售业务收入减少；归母净利润21.9 亿元，同比增长18.66%，主要系煤价同比下跌后公司煤电业务盈利能力改善所致。分业务来看，公司煤电、气电、风电、光伏、油气管输和煤炭销售业务分别实现营业收入62.3 亿元、23.9 亿元、14.2 亿元、5.33 亿元、17.48 亿元和13.35 亿元，同比变化+0.95%、-6.05%、-3.26%、+20.73%、+38.36%和-22.95%；分别实现毛利率14.52%、14.75%、54.24%、40.69%、21.38%和3%，同比变化+8.62、+0.83、-2.56、-12.05、+0.09 和+1.13 个百分点。上半年公司控股电厂平均供电煤耗281.34 克/千瓦时，同比下降1.6 克/千瓦时；平均耗用标煤价984 元/吨，同比下降163 元/吨。

新能源装机规模持续提升，发电规模小幅提升

上半年，公司新增控股新能源装机15.69 万千瓦，公司控股总装机达1710.4 万千瓦，其中新能源控股装机527.84 万千瓦，占总装机比重的30.86%。发电量方面，2024 年上半年公司控股发电企业完成发电量264.09 亿千瓦时，同比增加2.1%。具体来看，煤电完成191.75 亿千瓦时，同比增加0.4%，主要是市内用电量增长；天然气发电完成30.27 亿千瓦时，同比增加7.3%，主要是市内用电量增长及发电用天然气安排影响；风力发电完成27.53 亿千瓦时，同比减少2.6%，光伏及分布式发电完成14.54 亿千瓦时，同比增加29.7%，主要是风资源变动因素及新能源项目装机规模同比增长。上半年，公司上网电价均价0.511 元/千瓦时（含税），同比下滑0.016元/千瓦时，参与市场交易电量为200.54 亿千瓦时高股息价值具备吸引力，维持“买入”评级

长三角地区电力消费需求旺盛，电力供需整体偏紧，公司利用小时数及上网电价有望维持较好水平。公司资产多元化布局经营韧性突出，叠加公司重视股东回报，每年坚持现金分红，高股息价值具备吸引力。我们预期公司2024 年至2026 年归母净利润分别为41.85 亿元、44.78 亿元、46.70 亿元，对应EPS 为0.86 元/股、0.91元/股、0.95 元/股，维持“买入”评级。

风险分析

燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格大幅反弹至高位，导致公司燃煤价格超过火电盈亏平衡线，则公司未来火电业务仍有持续亏损的可能。

电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。

新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到项目储备数量、政策环境、原料价格等因素的影响，如果公司项目储备不足或装机环境发生变化，则存在装机进度不及预期的风险。