核心观点：

关注:中广核电力+华电国际电力股份+浙能电力+申能股份+华润电力+广州发展+长江电力+福能股份

九大行动构建新型电力系统，重视调节电源价值+电网建设+绿电消纳。

近期三部门印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027 年）》，通过开展九大行动提升电网对清洁能源的接纳、配置和调控能力。我们建议仍围绕调节电源价值、电网建设、绿电经济性三大电改方向理解行动思路。（1）调节电源方面：发挥煤电的电力供应保障作用、建设共享储能电站、探索新型储能技术，促进绿电消纳；（2）电网建设方面：提升电网稳定性、高质量发展配电网、加强智慧化调度体系建设，并且提升用户绿电需求侧协同能力；（3）绿电经济性方面：旨在提升消纳率，上周政策聚焦绿电环境价值。近期电改逐步加速，我们认为三方面政策大概率齐头并进，我们建议更多关注辅助服务电价和煤电联动等政策逐步落地和推广，促进火电盈利稳定。

进口煤价持续回落，火电的三重期待或将再次共振。市场对火电的期待有三：季度盈利持续改善、煤价持续回落、盈利稳定性增强。回顾今年1-4 月的行情就是源于三重期待共振，后伴随煤价触底反弹、二季度业绩承压，近一月GF 火电也出现近13%幅度的调整。但是站在当前时点，在近期日耗提升库存下降的情况下，伴随国内煤价稳中有降，印尼Q4200 进口煤煤价换算至5500K 已降至846 元/吨，低于国内动力煤煤价（855 元/吨），同时，8 月起水电对火电的挤压效应有望下降，电改也在加速。我们认为火电盈利稳定逻辑仍在持续演绎，考虑煤价与短期业绩，我们认为未来火电的三重期待或将再次共振，尤其是部分公司此轮超跌下已经体现出10%+的ROE、5%+的高股息率、市净率<1 的情景，配置价值突出。

公用事业化与电改，评估电力的β1+β2。电力行情由两个要素驱动：

β1 是长江电力带领的公用事业化、β2 是电改的推进，前者权重更大将愈发稳定、后者蓄势待发值得重点切换。水电当前电量高发保障业绩，未来分红率仍可提升、目标股息率伴随国债利率下降从而抬高估值，β1 将在平稳中向上。β2 的电改则持续落地，绿电环境价值的挖掘、电改均有进展，火电的调节作用将被显著挖掘，稳定性有望提升。

β1+β2 的接力即将发生。【火电】逻辑未变+节奏扰动结束，重新回归新三部曲，关注高ROE+高分红+低估值兼备的华电国际H、浙能电力、华润电力、广州发展，高股息申能股份，高成长国电电力、皖能电力，低估值中国电力；【核电】中广核电力；【水电】水文数据仍在持续改善，关注长江电力、川投能源、国投电力；【绿电】福能股份。

风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。