投资要点

Q3 业绩环比回暖，看好专用设备业务陆续放量：2024 前三季度公司实现营收3.08 亿元，同比-59.6%，归母净利润为-3167.68 万元，同比扭亏，主要系房地产业务进入收尾阶段，房产交付同比减少；扣非净利润为492.50 万元，同比-92.2%；其中非经常性损益-3660.19 万元，主要系投资理财产品收益。Q3 单季营收为1.07 亿元，同环比-71.4%/+4.6%；归母净利润为3913.33 万元，同比-13.1%，环比扭亏为盈。

Q3 盈利能力稳步提升，持续保持专用设备业务高研发投入：2024 前三季度毛利率为59.30%，同比+6.3pct；销售净利率为-36.25%，同比-50.3pct，期间费用率为90.54%，同比+57.0pct，其中销售费用率为6.86%，同比+5.0pct，管理费用率为54.78%，同比+34.9pct，研发费用率为39.62%，同比+24.2pct，财务费用率为-10.72%，同比-7.0pct。公司2024年前三季度研发费用为1.22 亿元，同比+3.4%，半导体领域持续加大研发投入。Q3 单季度毛利率为58.43%，同比+0.9pct，环比+15.7pct；销售净利率为8.02%，同比+3.5pct，环比+90.7pct。

合同负债高增，专用设备业务取得头部客户重复订单：截至2024Q3 末公司合同负债为2.69 亿元，同比+76.6%，表明公司在手订单充足；存货为12.02 亿元，同比-0.2%。2024H1 公司子公司凯世通及嘉芯半导体共获得专用设备订单约2.2 亿元，订单主要包括3 家12 英寸晶圆厂头部客户的重复订单与2 家新客户订单。Q3 公司经营性现金流为1954.09万元，现金净流出同环比转正。

离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化+模块化发展，纵向基于CompartSystems 布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从 0 到 1 突破的基础上，由 1 至 N 快速放量。2）横向：

2021 年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020 年 12 月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头 Compart Systems，夯实核心竞争力。

盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构，我们下调2024-2026 年归母净利润分别至0.2（原值 2.1）/1.1（原值 2.7）/2.7（原值 3.3）亿元，当前市值对应动态PE 分别为906/127/52 倍，考虑到公司半导体业务的成长性，维持“增持”评级。

风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。