号百控股背靠中国电信，天然享有运营商流量红利，同时兼具互联网文娱特质，有望在5G 浪潮中全面向互联网文娱平台转型，实现华丽蜕变、凤凰涅槃。公司贯彻中国电信CICT 战略，以天翼云游戏为主要突破口，天翼超高清与天翼VR 为辅助发力内容端。预计天翼云游戏在2021 年全面爆发，给予2021 年目标价29.74 元，公司首次覆盖，给予“买入”评级。

中国电信唯一A 股上市平台，背靠运营商享受流量红利。号百控股是中国电信在5G 时代紧抓内容端、摆脱“管道化”的排头兵、主阵地。公司利用中国电信丰富的用户资源、巨大的流量红利，有望随着5G 用户爆发式增长，以5G 移动用户与家庭宽带用户为切入点，快速打通下游5G 应用。

坚守CICT 战略，转型互联网文娱平台。公司2017 年通过收购天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读和天翼爱动漫，全面进军互联网文娱平台业务。公司逐步淡化积分运营、商旅预定等传统业务，计划2021 年文娱板块收入占比超过70%，以天翼云游戏为主、天翼超高清与天翼VR 为辅，打造精品5G 应用。

云游戏优质赛道潜力巨大，天翼云游戏力争打造运营商游戏第一品牌。预计到2023 年，我国云游戏全国市场规模将超过1000 亿。天翼云游戏紧抓云游戏优质赛道，是中国电信面向5G 下游应用的核心发力点。天翼云游戏自2019 年10月商用以来，累计上线精品游戏数百款。2020Q1，天翼云游戏累计注册用户达222.2 万人，月活用户37.2 万人，增长速度迅猛。

风险因素：5G 建设不及预期；云游戏、超高清市场需求冷淡；疫情导致公司业绩不及预期；互联网文娱行业竞争加剧。

投资建议：我们对公司的市值进行分部估值：预计公司未来的核心业务——云游戏业务将在2021 年爆发，2022 年成型，因此我们对游戏业务的估值，选用2022 年的游戏业务市值在目前的现值，对2022 年游戏业务给予15 倍PS，现值为194.27 亿元。传统业务给予35 倍PE，市值为20.32 亿元；除游戏外的互联网文娱业务给予45 倍PE，市值为22.02 亿元。三部分加总得到公司总市值为236.61 亿元，当前总股本795,695.94 千股，给予目标价29.74 元。公司首次覆盖，给予“买入”评级。