5G 业务稳步推广，体制改革初见成效

公司公告了2019 年年报和2020 年一季度报告，2019 年实现收入41.78 亿元(-8.10%)，归母净利润1.42 亿元(-45.83%)，扣非归母净利润0.85 亿元(-57.38%)；2020 年一季度实现收入5.42 亿元(-38.66%)，归母净利润-0.56 万元(-296.96%)，扣非归母净利润-0.62 万元(-411.69%)。公司在2019 年紧抓5G 商用契机，倾斜资源，加速向5G 业务转型的步伐，完成了5G 产品从0 到1 的建设。但5G 业务仍处于投入推广期，收入贡献较小，成本投入大，业绩下滑符合预期。公司既定转型战略进展有序，政企及5G 创新业务与组织体制的优化改革齐头并进。我们预计公司5G 业务投入仍将加大，下调公司2020-2022 年归母净利润分别至1.80(-0.23)/4.10(-2.51)/9.25 亿元，对应EPS 分别为0.23(-0.07)/0.52(-0.32)/1.16 元，当前股价对应2020-2022 年的PE 分别为75.76/33.32/14.78 倍，维持“买入”评级。

5G 文娱类业务扩张有序，其他业务运营良好，疫情对一季度业绩影响较大按业务口径划分，公司2019 年5 大文娱类业务合计实现收入13.81 亿元，同比下降26.09%，主要系公司倾斜资源，加快业务转型，但5G 新产品尚未贡献较大收入。同时，公司积分业务随着互联互通生态的不断完善，以及内部产品推广兑换力度加强而进入业绩收获期，实现收入（19.11 亿，同比增长13.67%）、毛利润（0.98 亿，同比增长68.95%）的双增长。商旅酒店方面，公司成本控制得当，合计收入同比下滑7.14%，但毛利同向上升14.75%。2020 年Q1，公司积极履行社会责任，抗击疫情，为全网用户免费开放5G 应用会员权益，并进一步加大5G应用投入，同时商旅板块也深受疫情影响，导致公司收入、利润出现明显下滑。

渠道复苏在即，年度发展目标逐渐落地，5G 内容生态聚合平台扬帆起航随着疫情消退，运营商线下主渠道即将复苏，电信2020 年6000 万5G 终端、300万VR 终端的发展目标即将加速落地。公司作为电信唯一5G 应用承载平台，依托强大云网融合能力、优质的线下渠道、海量的5G 用户、优质的内容资源以及政企业务组织的交叉赋能，有望实现5G 业务的快速扩张以及政企业务的广覆盖。

风险提示：5G 业务推广不及预期，行业竞争加剧，混改计划低于预期等。