中国电信旗下5G 泛文娱平台，首次覆盖给予“买入”评级

公司是中国电信旗下唯一A 股上市平台，也是A 股唯一拥有运营商背景的纯正5G 互联网文娱内容运营平台。5G 时代，运营商在内容制作分发领域的产业地位将得到重塑，公司云VR、超高清、云游戏三大核心业务能力更有望成为5G eMBB场景的稀缺内容资产。公司作为中国电信推广5G 服务的“排头兵”，有望得到大股东的充分支持，具备独特的竞争优势。同时，公司传统业务已逐渐收缩完毕，混改预期强烈，5G 新文娱业务能力已成型，将迎来加速发展。我们预计2019-2021 年归母净利润分别为1.28/ 2.33/6.61 亿元，对应EPS 分别为0.16/0.29/0.83元/股，对应PE 分别为145.03/79.30/28.01 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

5G 落地，电信加码，eMBB 文娱类应用率先受益

2020 年是中国电信发力5G 业务推广的大年，将通过终端+应用的同步发力，计划实现6000 万5G 终端、300 万VR 终端的发展目标。同时，中国电信还提出“无平台、无生态，无应用、无终端”的战略指引，明确终端和内容的融合发展策略，双管齐下，保障5G 业务的快速推进。公司作为电信旗下唯一的5G 应用承载平台，目前已经承接了5G+超高清视频、5G+云游戏和5G+云VR 三大拳头型5G 泛文娱商用产品的开发运营。公司泛文娱类应用作为5G 率先落地的eMBB业务，将充分受益于中国电信5G 战略的快速推进。

独具四大核心优势，5G 泛文娱稀缺平台扬帆起航公司独具“云网+用户+内容+渠道”四项核心竞争力，在5G 泛文娱内容分发运营上优势显著，有望重塑商业模式并提升产业链地位。公司制定了2019-2021 年的发展规划指引：公司文娱板块收入将由2018 年的占比48%，提升至2021 年占比70%，其中新文娱的大视频业务、CXP 业务、版权类业务等占比将达到75%。当前，公司正对上述三大产品将分别以运营商第二、运营商第一、行业第一的目标定位，聚合资源，倾力打造全新的5G 内容生态平台。

风险提示：5G 业务推广不及预期，行业竞争加剧，混改计划低于预期等。