通信技术在奇数代是革命性创新，相较3G 到4G 的“升级”，4G 向5G则是“质变”，将给内容行业带来更大的想象和创新空间，传媒或演绎大级别行情。1）回顾以4G 和移动互联网发展为时代背景的13-15 年牛市，传媒是TMT 的领涨行业，符合内容升级趋势的游戏与影视为领涨板块；2）5G 已来，我们推荐明确受益的云游戏、超高清和VR/AR 三大创新。

5G 打通云游戏“最后一公里”，2020 云与游戏巨头产品百舸争流1）5G 相对4G 在带宽和时延的质的提升使得用户侧“最后一公里”打通，方案从概念走向落地；2）游戏曾两次助推技术革命（CPU/GPU），云游戏将第三次从消费侧助力5G 大规模普及，网吧时租付费习惯有望平滑迁移至PC 云游戏，迅速打开消费级市场；3）2020 大厂云游戏产品百舸争流且愈发成熟：微软/EA/Sony/Nvidia 均将持续推新或迭代云游戏产品；巨头携手推进产业链塑造与消费者教育，云游戏市场处于腾飞前夜。

5G 赋能超高清内容生产/消费两端，2020 赛事大年引爆大屏/VR 直播1）5G 是超高清视频移动场景传输的刚需；2）超高清对于观看体验有质的提升，与大屏端结合将会是首要落地应用场景；超高清视频的普及将进一步引导用户向大屏回流，大屏价值有望迎来重估。3）超高清视频解决了VR 显示的纱窗效应问题；VR 直播能够大幅提升临场感，在体育赛事、综艺节目直播中已经大量应用，2020 年赛事大年叠加硬件方案的成熟，带来确定性的从VR 硬件到VR 内容的行业性投资机会。

5G 确立VR 一体机趋势，2020 看Oculus Quest 驱动VR 真正成为大众消费品，下一个主机量级的娱乐平台形成

1）19 年发布的Oculus Quest 标志着VR 一体机正式成为大众消费品，是重要的行业风向标。2）参考主机游戏产业：大众消费级的硬件将催生百亿美金级的内容市场；3）VR 硬件出货量将在2-3 年内达到主机级别，下一阶段将看到内容生态的蓬勃生长，密切关注统治级内容平台的出现。

投资建议：推荐云游戏、超高清视频、VR/AR云游戏：1）方案提供商：推荐国内游戏发行排名第一、云服务排名第二、已经发布三款云游戏方案的腾讯控股；及已有云PC 产品的顺网科技；2）头部游戏内容开发商：完美世界、世纪华通，三七互娱。

超高清视频：1）大屏确定性受益：推荐拥有国内唯二拥有IPTV 和OTT牌照、强内容资源和运营能力的芒果超媒，新媒股份；2）超高清视频素材聚合平台：推荐在视觉内容领域具备先发优势和深厚壁垒的视觉中国。

VR/AR 布局：VR/AR 领域预计也将形成数个有统治力的内容平台，关注两类公司：1）5G 带来又一次产业链洗牌，运营商内容子公司需要把握机会，关注电信旗下唯一5G 文娱商用产品平台号百控股；2）现有内容平台龙头强者恒强，关注VR 产品销量领先的爱奇艺。

风险分析：云游戏产业化不及预期、5G 整体建设进度不及预期、知识产权被侵犯风险、产品开发与创新能力降低风险、作品审查风险。