投资要点

运营商在5G初期具备显著优势。我们认为，超高清视频、VR、云游戏将成为未来主流娱乐方式，传媒产业将“由平面向立体沉浸时代”、“由单一场景向全场景时代”发展，而其核心均为巨量视频流。依托自身流量优势，运营商在内容运营、生态构建方面拥有一定竞争优势。我们看好运营商在5G 用户渗透率提升背景下的盈利改善，以及商用产品在5G 初期的前期用户积累。

公司推出5G 商业应用，处于行业领先。公司是中国电信A 股唯一上市平台，是中国电信内容集约运营中心，具有极强的资源禀赋优势。2019 年10 月31 日，公司旗下三大5G 商业应用“天翼超高清”、“天翼云VR”、“天翼云游戏”

上线，旨在以商业应用作为抓手，实施“大视频”战略，运用电信“云、管、端”资源禀赋，构建开放的大视频文娱平台，完成由“管道经营”到“内容经营”的巨大转变。

“天翼超高清”是原天翼视讯在5G 场景下的全面升级产品，增加了4K、VR相关内容。该产品主打红色正能量、少儿、国粹等垂直细分领域，引入了500余部近千小时的视频内容。

“天翼云VR”是公司重点打造的VR 内容聚合平台，与韩国LG U+实现战略合作，独家引入其VR 内容，预计年底突破1620 小时VR 内容和20 款VR 游戏。目前在VR 直播领域也有所实践，处于行业领先地位。

“天翼云游戏”可真正实现“即点即玩”，免下载免安装体验，已引入Gamepoch作为主机云游戏、PC 云游戏深度合作伙伴，有望形成“大小屏”互动，全场景布局。

公司互娱业务存在一定周期性，目前正处于4G 末期、5G 初期黄金拐点，随5G 用户渗透率逐步提升，公司业绩有望实现反转。

混改进程深化，有望享受改革红利。近期，国家频繁下发国企改革指导文件，国企混合所有制改革进程有望加速。公司作为中国电信稀缺上市平台，有望持续深化混改进程，进一步提升工作效率、经济效益，充分享受国企改革红利。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.33 元、0.46 元和0.70 元。公司是最纯正的5G 标的之一，在5G 商用领域处于领先位置，且兼有“业绩拐点”、“混改预期”主题，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示。5G 商用进程不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新业务拓展不及预期的风险，核心人才流失的风险，混改进程不及预期的风险。