中报：盈利同比增长约29%，毛利率、ROE 略下降，费用率提升上半年在旅游行业内多起并购并表的影响下，业绩实现较快增长，33 家行业重点上市公司16 上半年收入、归母净利润和扣非后净利润合计同比分别增长30.2%、32.7%和49.7%，而同比增速平均值分别为19.1%、4.4%和28.7%（剔除异常）。

剔除并购和借壳等影响，增速平均值分别为3.0%、4.2%和13.7%。其中，盈利增速最高的分别为云南旅游（181.9%）、中青旅（92.2%）、凯撒旅游（60.2%）、曲江文旅（56.5%）和宋城演艺（56.1%），其中，云南旅游增长来自园林园艺和地产业务；中青旅增长来自景区增长和政府补助；曲江文旅增长来自大唐芙蓉园业绩增长；而宋城演艺增长主要来自六间房的并表。各公司毛利率、净利率、ROE 平均分别为45.2%、8.7%和3.2%，较15 年同比分别下降0.1、1.0 和0.3 个百分点，期间费用率均值33%，同比增加1.1 个百分点，上半年板块期间费用率保持平稳。

各子板块经营统计：旅游综合增速领先，景区其次，餐饮酒店一般1、旅游综合板块：营收和净利润分别增长12.5%和16.0%，盈利能力提升上半年旅游综合板块实现营业收入和归母净利润总规模分别为251.1 亿元21.5 亿元，同比分别增长23.2%和57.5%，由于众信旅游并表竹园国旅，凯撒同盛借壳易食股份、巨人网络借壳世纪游轮，板块业绩提升明显。剔除凯撒和世纪游轮后各公司收入和归属净利润同比增速平均为12.5%和16.0%，中青旅获得大额政府补助带动板块盈利提升。盈利能力方面，剔除凯撒和世纪游轮，旅游综合板块上半年平均毛利率、净利率和ROE 分别为为25.3%、8.0%和5.4%，较去年同期同比均提升0.2%，随着出境游旅行社行业集中度提升，相关公司盈利能力稳中有升。

2、景区板块：收入净利润同比平均增长12%和8%，景区客流量增速回落上半年景区板块收入和净利润分别为54.9 亿元和9.1 亿元，同比分别增长19.4%和39.6%，而收入和净利润同比增速平均为12.5%和7.9%，剔除宋城并表影响后增速平均值分别为5.7%和1.8%，景区板块业绩增速放缓。盈利能力来看，景区板块上半年平均毛利率、净利率和ROE 分别为41.3%、5.5%和2.3%，较去年同期分别增加0.7、0.7 和下降0.3 个百分点。板块业绩增速放缓主要由于上半年受天气等因素影响，国内各大景区客流量增速普遍回落：张家界（-3.35%），桂林旅游（-3.66%），峨眉山（-4.6%）；部分景区客流有所回暖：云南旅游昆明世博园（+5.68%），丽江旅游（+9.97%）；黄山旅游（+8.8%）。

3、酒店板块：并购带动收入规模大幅增长，盈利下滑加剧上半年酒店板块实现营业收入总规模77.8 亿元，同比增长86.4%，板块营收规模大增主要由于首旅酒店和锦江股份收购如家和铂涛均在上半年实现并表，剔除首旅和锦江上半年营收总规模增长3.5%。实现归母净利润总规模2.3 亿元，同比下降49.0%，主要由于华天酒店和国旅联合分别亏损8736 和3288 万元以及首旅酒店净利润下滑66.7%。盈利能力方面，上半年平均毛利率、净利率和ROE 分别为为77.4%、-9.9%和-1.2%，同比分别增加0.1%、下降22.6%和下降4.5%，上半年平均期间费用率为73.1%，同比增长4.9%，主要由于首旅酒店销售费用大幅增长。

4、餐饮板块：全聚德盈利增长9%，板块盈利相对低迷，持续承压上半年餐饮板块实现营收和净利润分别为11.4 亿元和0.6 亿元，同比下降4%和增长13%，增长主要来自全聚德盈利增长8.9%和西安饮食处置固定资产增加4246万元，全聚德期间费用率上升3%，餐饮板块持续承压。

业绩综述及重点公司：板块业绩增速放缓，下半年有望恢复性增长上半年国内旅游人数平稳增长10.47%至22.36 亿人次；而出境人数增长4.3%至5903 万人次，增速有所放缓；其中东南亚、美澳日、新加坡表现抢眼，而港台持续回落。下半年进入旅游旺季，叠加上半年抑制需求释放，国内游、出境游有望实现恢复性增长。综合来看，旅游行业各板块景气度排序为：旅游综合板块>景点板块>酒店板块>餐饮板块。重点公司方面，关注低估值公司中青旅、宋城演艺和中国国旅、存在国企改革预期或客流提升预期的景区公司黄山旅游、桂林旅游和云南旅游，以及成长确定的出境游公司众信旅游和凯撒旅游。

风险提示 ：天气、突发事件等影旅游人数、经济下行影响行业需求。