主要观点

1.重组完成后，上市公司将是一个资本运作的平台，电信集团旗下互联网资产有望继续注入上市公司。国企改革、管理层持股逐步提上日程。

2.国内动漫市场基础良好，动漫用户付费意愿逐步提高，爱动漫未来增长有望超预期。炫彩互动利用电信平台优势打造多屏互动的游戏场景，电视游戏业务是新增长点。

3.依托电信行业大数据进行精准营销，外加协同效应使得公司业务获客成本降低。协同也是重组非常重要的价值和意义。协同可以提升收入，降低成本。公司有庞大的用户基数，每家标的公司用户数都比较大，重组后可以实现会员共享。可以通过中国电信推进的积分和号百控股打造的通用积分把用户整合一起，降低获客成本。移动互联网很大的一块成本在于获客，获客成本降低可以改善经营业绩，确保稳定可持续发展。

4.号百控股将以标的公司的应用端为入口汇聚客流，打通用户数据和会员信息，进而完善号百控股统一的会员服务平台。上市公司旗下的商旅业务和积分业务，与标的资产业务具有高度的资源互补性以及广阔的整合空间。标的公司的数字化文娱产品成为号百控股积分运营可兑换商品后，将极大地拓展现有通用积分可兑产品的范围，提高客户满意度和使用率，促进号百控股积分运营业务盈利能力提升。

5.投资建议：

考虑协同效应将促使公司原有业务和标的公司业绩同步提升，我们预测公司在2016、2017、2018 年归母净利润分别为2.66/3.26/4.92 亿元。重组后，总股本从5.35 亿股增至7.93 亿股，对应估值约为130 亿（根据停牌前收盘价估算），2018 年对应PE 约为27 倍。综合考虑移动互联网服务和影视动漫行业可比交易案例的估值，我们认为号百控股2018 年合理PE 为40 倍，对应估值应为196 亿。看到2018 年，公司估值从130 亿至196 亿仍具上升空间，建议买入。

6.风险提示：

重组后管理不达预期，国企改革迟滞，监管机构审批风险。